保隆科技(603197)季报点评:收入保持较快增长 业绩受费用拖累

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:郦莉/程似骐/李若飞 日期:2019-05-05

事件:公司发布1 季报,略低于市场预期。1 季度公司实现收入7.38 亿元(+26.0%),实现归母利润0.35 亿元(-29.2%)。销售毛利率为31.7%,同比下滑1.5 个pct;加权ROE 为3.46%,同比下滑0.25pct。

    期间费用率大幅提升7pct,公司业绩受到拖累。公司1 季度期间费用率为25.2%,同比提升6.96个pct,其中销售费用/管理费用/研发费用分别为5400万元(+43.7%),5100 万元(+116%),6200 万元(+93.9%),费用率分别为7.3%/6.87%/8.46%,同比增长0.9/2.87/2.96 个pct。我们认为主要原因是由于公司合并海外子公司,导致公司各项费用率增长,同时订单未得到充分释放,预计后续海外子公司将逐步贡献业绩。

    受益政策,TPMS 继续保持快速增长。根据法规,2019 年起所有新认证乘用车需安装TPMS,2020 年起,所有在产乘用车开始实施强制安装要求,因此2019-2020 年将是行业渗透率快速提升阶段,公司作为行业龙头TPMS板块业务有望保持快速增长。1 季度公司存货5.58 亿元,相比较2018 年末增加7800 万元,我们认为主要是由于部分发出产品收入未得到确认。从成本角度,产业链上游芯片价格持续处于下行通道,同时考虑公司控费能力,预计公司TPMS 业务毛利率将在下半年得到好转。

    公司强势布局ADAS 将迎收获期。我们依然看好公司作为国内汽车传感器产品行业龙头,产业链纵向延伸至汽车电子以及ADAS 领域的发展前景。当前公司正在持续开拓ADAS 业务:全景环视系统已经量产; 2 月26 日发布了包括动态视觉传感器、77G 及24G 毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统在内的高级别ADAS 系列产品。根据公司规划2019 年将开始批量制造车载摄像头,同时加快77G 毫米波雷达的研发进度。

    盈利预测与投资建议。考虑公司海外业务的不确定性,我们下调公司2019年盈利预测至2.3 亿元。预测公司2019-2021 年实现归属利润2.3/2.9/3.4亿元,对应PE 16.5/13.3/11.2x,维持“增持”评级。

    风险提示:传感器产品客户开拓或不及预期;上游材料成本或大幅增加。