同仁堂(600085):业绩符合预期 发展潜力大

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋 日期:2019-05-05

  业绩回顾

      维持推荐

      2019 年1Q 业绩符合预期

      公司公布2019 年1Q 业绩:营业收入39.11 亿元,同比增长6.73%;归属母公司净利润3.49 亿元,同比增长10.18%,对应每股盈利0.255 元。业绩符合我们预期。

      发展趋势

      收入端平稳增长。1Q2019 母公司收入8.93 亿元,增长8.16%;归母净利润1.67 亿元,增长9.67%;子公司同仁堂科技收入14.86亿元,增长8.45%,归母净利润2.18 亿元,下降1.52%,核心工业平台收入实现平稳增长。我们预计同仁堂国药和商业公司收入均实现平稳增长,其中商业公司持续优化“名店+名药+名医”模式。

      经营性净现金流表现一般。1Q2019 公司毛利率47.44%,下降0.70ppt,我们预计与产品收入结构有关。销售费用率20.31%,下降0.12ppt,我们预计公司有所控制市场推广费用。管理费用率9.02%(含研发费用),提升0.23ppt,主要是研发费用增加。经营性净现金流4.24 亿元,减少7.08%,因销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

      品种优势强,可挖掘潜力大。公司常年生产的中成药超过400 个品规,涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别,是国内品牌重要品种最全的龙头企业。短期看公司机制尚不灵活,成长空间受到一定压制,但中长期看,公司发展潜力大,良性增长依然值得期待。

      盈利预测

      我们维持2019/2020 年盈利预测分别为0.85/0.92 元不变,增长3.0%/8.1%。

      估值与建议

      公司当前股价对应19/20 年36.5/33.7 倍P/E,维持推荐评级,维持目标价36 元,对应18/19 年42.3/39.1 倍P/E,对比当前股价有15.94%上升空间。

      风险

      原材料价格上涨,产品营销效果低于预期,新产品增长低于预期。