永贵电器(300351):2019年有望轻装上阵

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2019-05-05

2018 符合预期,1Q19 业绩低于预期

    永贵电器公布2018 年及1Q19 业绩:2018 年,公司收入13.1 亿元,同比增长3.3%,归母净利润-4.59 亿元,符合业绩快报。1Q19,公司收入/归母净利为2.4 亿元/2,448 万元,同比下滑13.4%/50.2%,低于我们的预期,主要由于公司毛利率同比有所下滑。

    板块增速分化,但毛利率有所下滑。2018 年轨交/电动汽车连接器收入4.5/4.0,同比增长52.1%/增长2.5%,通信连接器仅实现收入2.8 亿元,同比下滑35.6%,轨交/电动汽车/通信连接器毛利率同比变化-6.0/-4.1/-8.8ppt,综合毛利率同比下降3.1ppt 至35.5%。

    1Q19 公司综合毛利率同比下降7.6ppt 至32.7%。

    费用率有所上升,经营活动现金流转正。2018 年,公司销售、管理+研发费用率分别上升0.9ppt 和2.1ppt,管理费用上升较快主要是因为子公司翊腾电子研发支出增加导致,财务费用率下降0.2ppt,主要由于利息收入和汇兑损益增加。经营活动现金流净流入1.5 亿元,同比多流入1.9 亿元,大幅转正。

    发展趋势

    轨交连接器业务有望维持高景气度。我们判断19-20 年全国总计新增地铁线路999/1,393 公里,同比增长1%/39%,且国内轨交龙头厂商地铁在手订单处于1,483 亿元的高位,今明两年将迎来交付高峰。同时我们预计2019/20 年铁路竣工里程有望达到8,344公里/9,096 公里,分别同比增长78%/9%,且机货车交付有望增加。

    新能源和通信业务轻装上阵。2018 年,公司计提了1.2 亿元坏账准备及存货跌价准备,新能源板块业务风险得到释放,同时公司完成对客户结构的优化升级并收紧付款条件,未来风险更加可控。

    通信板块,我们认为子公司翊腾电子2019 年业绩也将在2018 年低基数上实现双位数增长,且5G 有望形成额外的利好。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 盈利预测0.47 元/0.56 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应2019/20 年P/E 为24x/20x。维持中性评级及目标价11.04 元,对应2019/20e P/E 为24x/20x,较当前股价有2%的下行空间。

    风险

    应收账款计提坏账准备。