长江电力(600900)2018年报及2019年一季报点评：业绩符合预期 电价小幅上行

2018 年业绩增长1.57%，2019 年一季度业绩增长2.96%

    公司2018Y 营业收入+2.13%至512.14 亿元，归母净利润+1.57%至226.11亿元，基本符合前期业绩快报数据。2019Q1 营业收入+5.62%至86.08 亿元，归母净利润+2.96%至29.16 亿元。拟分红0.68 元/股，最新股息率4.05%。

    优化来水调度，发电量小幅增长；电价小幅上行，防御性凸显

    公司2018Y 总发电量+2.18%至2154.82 亿千瓦时，2019Q1 总发电量+4.78%至361.78 亿千瓦时。发电量增长主要是来水偏丰且联合调度起到成效，对冲削峰弃水影响，2018 年联合调度增发电量99.3 亿千瓦时。2018 年含税售电均价提升0.029%至0.27686 元/千瓦时，结合增值税率下调1 pct，带动电力营收+2.87%至510.46 亿元，跑赢发电量增速0.69 pct，体现公司电价的强劲防御性。2019Q1 公司营收再度跑赢发电量增速0.84 pct，预计电价持续稳定。

    投资收益提升，有效对冲退税下滑

    公司2018Y 投资收益+11.71%或3.96 亿元至27.07 亿元，其中处置可供出售金融资产的投资收益+7.50 亿元，处置长期股权投资的投资收益-6.47 亿元，其他可持续投资收益项目+23.08%或3.55 亿元至18.93 亿元。2019Q1 公司投资收益+29.69%至6.13 亿元，长期股权投资较18 年末+47.91%或102.95 亿元至317.82 亿元，主因是权益法核算投资增加。公司18Q4 以来密集增持国投电力、川投能源、桂冠电力、黔源电力等水电同行股权，投资规模持续增长。

    资产负债率稳步下行，驱动财务费用率下行，现金流持续提升

    公司资产负债率18Y 降3.03 pct 至51.71%，19Q1 降2.78 pct 至50.73%；平均融资成本18Y 升0.09 pct 至4.40%；财务费用率18Y 降0.33 pct 至11.43%，19Q1 降1.07 pct 至15.62%；期间费用率18Y 降0.43 pct 至13.04%，19Q1 降1.35 pct 至17.03%。18Y 经营现金流净额+1.10%至+397.37 亿元。

    投资建议：防御价值凸显，维持“增持”评级

    预计公司2019-2021 年营收540.48/547.90/560.43 亿元，归母净利润235.56/242.30/250.34 亿元，对应动态PE15.7x/15.2x/14.7x，看好内在防御价值与后续乌东德白鹤滩投运注入预期，维持”增持”评级，合理估值18.72-19.27 元。

    风险提示：来水下滑，电价下滑，投资收益波动