步步高(002251)2019年一季报点评:业绩符合预期 毛利率持续提升

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:唐佳睿/邬亮/孙路 日期:2019-05-05

公司1Q2019 营收同比增长2.55%,归母净利润同比增长3.47%

    4 月27 日,公司公布2019 年一季报,1Q2019 实现营业收入56.19亿元,同比增长2.55%,增幅大于4Q2018 增长的0.27%。实现归母净利润1.86 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.21 元,同比增长3.47%,实现扣非归母净利润1.84 亿元,同比增长14.70%,业绩符合预期。

    1Q2019 毛利率上升1.51 个百分点,期间费用率上升1.64 个百分点

    1Q2019 公司综合毛利率为23.66%,较上年同期上升1.51 个百分点,主要原因包括:1)新开购物中心、部分百货自营转租赁,导致毛利率高的租赁模式收入占比提升,2)随着公司经营规模扩大,公司与供应商的议价能力增强。1Q2019 公司期间费用率为18.99%,较上年同期上升1.64 个百分点,其中销售费用率为16.11%,较上年同期上升1.22 个百分点,主要原因是近两年新开门店数量较多,培育期的各项费用高。财务费用率为1.13%,较上年同期上升0.48 个百分点,主要原因是公司经营发展需要而增加借款导致利息支出增加。

    区域商业龙头,市场规模不断扩大,与腾讯京东的合作不断深化

    2018 年,公司新开超市38 家,百货店2 家。截至2018 年12 月底,公司拥有门店341 家(超市290 家、百货店51 家),面积合计约415 万平方米。公司处于快速扩张期,新门店培育、收购门店整合导致短期费用水平处于高位。2018 年初,腾讯和京东分别受让公司6%和5%的股份。2018年4 月,腾讯-步步高智慧零售试点项目在长沙梅溪新天地正式上线,公司与京东在到家业务、供应链等方面的合作也不断深入。

    上调盈利预测,维持“增持”评级

    我们认为公司处于快速扩张期,区域龙头地位较为稳固,市场规模不断扩大,与腾讯京东的合作不断深化,我们上调对公司2019-2021 年EPS的预测,分别至0.20/ 0.22/ 0.25 元(之前为0.18/ 0.19/ 0.20 元)。公司当前PS(2019E)为0.38X,显著低于近三年均值(0.7X),PB(2019E)为1.0X,显著低于近三年均值(1.9X),维持“增持”评级。

    风险提示:跨区域经营的风险,新店培育费用高于预期。