世联行(002285)年报点评:转型阵痛 涅槃重生

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:竺劲 日期:2019-05-05

核心观点

    公司2018 年营收和归母净利润出现下滑,多元业务进展顺利。公司2018年实现营业收入75.3 亿元,同比下降8.3%;归母净利润4.2 亿元,同比下降58.6%,业绩增速处于业绩预告区间内。收入端分业务看,房地产交易服务同比下降18.6%。交易后服务板块、资产运营服务板块、资产管理板块分别同比增长20.1%、89.8%、7.1%。多元业务进展顺利,为公司全面发展奠定基础。2019 年一季度收入和业绩表现仍未完全企稳,仍处转型阵痛期。

    房地产调控影响明显,房地产交易服务业务受到冲击。2018 年公司代理销售业务收入为33.2 亿元,同比下降12.3%。公司代理销售业务收入下降的原因:1)房地产调控严厉,开发商受到政府备案时间延长、银行减少贷款放款规模和自身流动性降低等因素的影响,公司代理服务业务的结算进度变缓;2)公司代理销售套数出现下滑。2018 年累计代理销售33.9 万套,同比下降31.8%。互联网+业务实现营业收入16.8 亿元,同比下降28.6%,毛利4.5 亿元, 同比下降15.1%。2019 年一季度这种影响仍在持续。

    金融业务增长有所放缓,资管与装修业务增长迅速。金融业务2018 年收入达7.7 亿元,增长6.0 %;毛利4.7 亿元,增长2.1%。公司2018 年贷款余额为39.7 亿元,比上年同期下降19.9%。主要因公司主动控制了贷款规模。

    长租公寓收入增长94.9%,工商资产运营实现收入1.9 亿元,同比增长118.0%。装修业务收入大增,实现收入2.5 亿元,同比增长108.1%。新业务发展或将成为公司新的增长点。

    财务预测与投资建议

    下调至增持评级,目标价为5.52 元。我们预测2019-2021 年公司EPS 为0.23/0.26/0.29 元(原预测为2019-2020 年0.74/0.91 元)。盈利下调主要因新房代理数量下降、长租公寓持续投入。可比公司2019 年PE 估值为24X,我们给予公司2019 年PE 倍数24X,对应目标价5.52 元。

    风险提示

    房地产市场大幅下滑。

    新业务拓展不力。