迈克生物(300463)2018年年报暨2019年一季报点评:高速发光仪器蓄势待发

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:谢长雁 日期:2019-05-05

业绩高速增长,符合预期

    2018 年实现营收26.85 亿元(+36.31%),归母净利润4.45 亿元(+18.92%),扣非归母净利润4.36 亿元(+19.40%),业绩高速增长,符合预期。2019Q1 实现营收7.22 亿元(+39.2%),归母净利润1.18 亿元(+18.0%)。

    毛利率下降,现金流改善

    2018 年销售毛利率51.80%(-1.95pp),其中自产试剂毛利率的提升抵消了一部分代理试剂毛利率的下降。销售费用率16.88%(+0.02pp)基本稳定,管理费用率(含研发)9.12%(-0.29pp),财务费用率1.82%(+1.15pp),主要是借款增加导致财务费用率上升。三项费用率合计27.82%(+0.88pp),销售净利率17.98%(-2.75pp)。 经营活动产生的现金流量净额为1.94 亿元(+145%)大幅改善,与净利润比值达44%。

    I3000 配套试剂逐渐获批,伴随装机有望放量

    I3000 高速化学发光仪器目前已获批甲功七项、传染病乙肝五项、艾滋、丙肝、梅毒等15 项配套试剂,到2019 年底预计会有25-30 个配套试剂项目获证,2018 年末已开始装机,2019 年预计达到500 台,将有力拉动营收,并提升单台产出。2018 年研发投入1.63亿元(+49.59%),入占自产产品收入比重为16.49%。拥有研发人员428 人,占员工总数的18.98%,核心技术人员稳定。已获得国内产品注册证332 项,新增28 项,国际产品注册证482 项,增加185 项。本年度取得肌酐二代产品注册证获得抗药物干扰专利,该项专利实现了在全球范围内的首例技术突破。血型检测卡产品于11 月启动销售。

    自产和代理业务齐发力,自产试剂毛利提升

    代理产品销售收入同比增长42.53%,自产产品销售收入同比增长27.01%。自产试剂收入9.61 亿(+26.58%),毛利率81.58%(+1.85pp),其中自产生化试剂收入同比增长23.94%、自产免疫试剂同比增长32.55%、自产血球试剂同比增长52.48%;代理试剂收入14.59 亿(+47.79%),毛利率37.26%(-1.89pp)。

    风险提示:化学发光新品推广不达预期。

    投资建议:高速仪器装机带来新一轮增长,维持“买入”评级

    上调预测2019-2021 年归母净利润5.68/7.20/9.46 亿元(原2019-2020 年5.61/7.14 亿元),增速28%/27%/31%,三年CAGR29%,当前股价对应PE 为22.3/17.6/13.4X。工欲善其事必先利其器,随着高速化学发光仪器i3000 配套检测试剂逐渐补齐,仪器装机将带来新一轮增长,按照2019 年25-30X,合理估值25.5~30.6 元,维持“买入”评级。