上海石化(600688):业绩略低于预期 未来增量来自于炼油业务

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:肖洁/廖鹏飞/孙羲昱 日期:2019-05-05

本报告导读:

    2019Q1 业绩略低于预期,炼油业务的低硫船燃油带来利润增长点。

    投资要点:

    维持增持评级 ,维持目标价6.92 元。公司业绩符合我们预期。我们维持2019-2020 年EPS 为0.50 元、0.38 元,新增2021 年EPS 为0.46元,对应PE 为10/13/11。给予2019 年行业平均市盈率13.8 倍,对应目标价6.92 元维持不变,给予增持评级。

    2019Q1 业绩略低于预期。2019Q1 公司营收251.36 亿元,同比小幅减少2.42%,归母净利润6.11 亿元,同比下降66%。业绩略低于预期主要由于油价上涨导致公司的平均加工成本上升5.65%,同时主要的化工产品的价格除了PX 等之外,价格均同比下降较多,公司的化工产品毛利降低较快,同时汽柴煤的价格也有小幅下降,炼油毛利小幅缩窄。

    炼油业务新增低硫船燃油。上海石化为国内首家生产低硫船燃油的企业,已经生产出合格产品,未来随着低硫船燃油的推广,毛利预计能够提升,公司的先发优势保证了公司能够享受到行业红利,我们判断在2020 年之前公司的炼油利润增长主要来自于低硫船燃油和需求增加的煤油,公司的炼油利润率将提高。

    化工产品静待向好。2019Q1 公司主要化工商品的价格同比大幅下降,公司的业绩受到一定的影响,但公司化工产品销售量并未受到影响,2 季度随着国内经济的向上,产品的价格有望好转,业绩2019Q1 为全年低点。

    风险提示:油价大幅下降,化工品价格下降。