中牧股份(600195)：非瘟疫情下短期业绩承压 看好公司未来发展

事件：公司发布2018 年年报及2019 年一季报。2018 年营业收入为44.34亿元，较上年同期增8.96%，归属于母公司所有者的净利润为4.16 亿元，较上年同期增3.94%；2019 年一季度营业收入为8.00 亿元，较上年同期减14.85%；归属于母公司所有者的净利润为8836.59 万元，较上年同期减29.25%。

    疫苗产品结构优化，毛利率提升

    生物制品实现收入12.57 亿元，同比+7.10%，毛利率56.86%，增加4.85pct。2018 年公司在巩固政府采购市场份额的基础上，实现市场化产品销量快速增长，高附加值产品销售收入占市场化疫苗销售收入的比例较同期增长明显，收入结构进一步优化。目前产品成功进入国内多家知名养殖企业集团的采购目录，并形成稳定发货，跻身口蹄疫市场化疫苗的第一梯队。随着公司与普莱柯合作的深入，公司口蹄疫疫苗产品的市场竞争力将会进一步增强。

    其他各项业务稳健增长，投资亦有亮点

    其他各项业务中，兽药化药/饲料/贸易业务分别实现收入9.04/11.20/11.24亿元，同比+6.77%/+13.96%/+7.56%。兽药化药板块，在喹乙醇退出市场的过渡期内，替代产品喹烯酮获得市场高度认可，取得了翻番业绩；饲料板块，乳猪料、教槽料销量同比翻两番，反刍预混料实现17.8%的增长，新产品酶制剂的销售步入正轨，获得了市场的认可。此外，公司参股公司金达威净利润6.87 亿元，同比+44.97%，为公司贡献投资收益1.48 亿元。

    非洲猪瘟疫情影响下，短期业绩承压

    由于非洲猪瘟疫情可能带来持续性影响，及公司兽药产品结构与上年同期相比发生调整，公司短期业绩承压，一季度归母净利润同比下滑29.25%。18 年至今受到非洲猪瘟疫情的影响，全国能繁母猪产能大幅去化，据农业农村部数据，2019 年3 月份能繁母猪存栏同比降低21%，生猪存栏下降19%，对疫苗及饲料行业都产生了一定影响。此外，由于参股公司金达威19Q1 净利润同比下滑61.21%，影响了公司当期投资收益，一季度投资收益同比下降3458 万元。生猪价格的不断上涨与规模养殖企业陆续补栏将提振优质疫苗的需求，叠加公司猪OA 疫苗有望放量，公司业绩有望重回增长。

    盈利预测与投资建议

    考虑到其他业务及投资收益，略微调整公司业绩。预计19-21 年，公司归母净利润3.28/3.70/4.19 亿元（19/20 年净利润前值3.12/3.29 亿元），EPS分别为0.54/0.61/0.70 元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情风险，猪价不及预期，产能不及预期