国投电力(600886):水电电价下滑明显 火电改善带动业绩上涨

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:周妍/张爱宁 日期:2019-05-05

本报告导读:

    水电板块受计提等因素影响,电价明显下滑,但受益于电量增长,业绩下降幅度有限;火电板块电量增长叠加煤价下降,盈利显著改善带动公司业绩上涨。

    投资要点:

    投资建议:水电板块受计提等因素影响,电价明显下滑,但受益于电量增长,业绩下降幅度有限,火电板块受益于电量增长及煤价下降,盈利显著改善带动Q1 业绩上涨。维持19-21 年eps 预测为0.70/0.73/0.77元,给予公司行业平均14 倍PE,19 年目标价9.76 元,维持增持。

    事件:公司2019 年一季报,Q1 营收101.15 亿元,同比增长7.64%,归母净利10.40 亿元,同比增长6.14%,符合预期。

    雅砻江水电电价显著降低,但受益于电量增长,业绩下降幅度有限。 Q1 雅砻江水电上网电量171.2 亿千瓦时,同比增长7.4%,上网电价0.258 元/千瓦时,同比显著下滑14.1%。雅砻江电价下滑主要由于:1)二滩、桐子林电价受四川省市场化交易规则变化影响,电价有所下降;锦官电源组电价下降主要受计提影响,2019 年降电价压力较大,公司出于谨慎性考虑提前进行计提。但虽然电价下降显著,受益于电量增长,雅砻江水电业绩下降幅度有限。

    电量增长叠加煤价下降,火电盈利有望持续改善。火电板块收入端受益于今年在运机组较多(北疆200 万千瓦于18 年6 月投产),同时部分区域利用小时提升,电量同比增长15.8%,电价略下降4%,预计火电板块营收增长约5 亿;成本端Q1 煤价预计同比下降10%以上,受益于燃料成本减少,火电板块盈利改善,我们预计在增值税率调整和煤价下行的共同作用下,今年火电板块盈利有望显著改善。

    风险提示:用电需求疲软、来水不及预期、煤价超预期上涨