亨通光电(600487)：光纤业务短期承压 海缆、新能源汽车等新业务发力 看好长期发展

事件：公司公告，2018 年营业收入338.7 亿元，同比增长30.5%；归属于上市公司股东净利润25.32 元，同比增长20.3%。同时，2019 年一季度收入67.99 亿元，同比增长7.45%，归母净利润4.57 亿元，同比下滑5.18%。

    业绩持续稳健增长，未来盈利能力有望进一步提升2018 年营业收入338.7 亿元，同比增长30.5%，其中：1）光网络与系统集成收入95.95 亿元，同比增长10.56%，受益于新一代绿色光棒产能释放及海底光缆市场的持续突破；2）智能电网传输与系统集成收入86.96 亿元，同比增长18.23%，主要是公司进一步优化产品结构，加大超高压、特高压及特种导线的市场开拓；3）海洋电力通信与系统集成收入11.8 亿元，同比增长126.9%，受益于海上风力发电建设及国际通信光缆建设发展推动，报告期内公司海洋电力通信与系统集成中标金额累计超过20 亿元；3）工业智能控制产品收入26.14 亿元，同比增长17.52%；4）新能源汽车部件与充电运营收入5.97 亿元，同比增长260.11%；5）铜导体和商品贸易分别实现收入63.03 亿（YOY +28.79%）和39.79 亿元（YOY +179.13%）。

    2018 年归母净利润25.32 亿元，同比增长20.3%，符合市场预期。2018 年净利润增速低于收入增速，源于整体毛利率有所下滑，一方面低毛利的铜导体、商品贸易占比提升；另一方面，利润贡献最大的光网络与系统集成业务的毛利率有所回落。

    2019 年一季度收入67.99 亿元，同比增长7.45%，归母净利润为4.57 亿元，同比下降5.18%，受运营商光纤高库存影响，从18Q4 就已开始出现利润下滑，我们认为，此次中移动的光纤集采价格大幅下降，将会持续影响公司的业绩。

    毛利率开始下滑，随着光纤价格大幅下降，短期毛利率将继续承压

    公司2018 年整体毛利率为18.92%，同比下降1.16 个百分点。其中：光网络与系统集成毛利率39.48%，同比下降1.01 个百分点；智能电网传输与系统集成毛利率12.58%，同比提升0.63 个百分点；海洋电力通信与系统集成毛利率38.51%，同比提升7.89 个百分点；铜导体、商品贸易的毛利率分别为0.7%和2.72%。

    公司2019Q1 毛利率为18.57%，呈持续下降趋势，随着光纤集采价格大幅下降，短期毛利率将持续承压。

    光纤光缆业务短期承压，但海缆、新能源汽车发力，新业务新高度1）光纤光缆：短期行业供求关系变差，运营商集采价格大幅下降，导致短期承压，预计到2020 年在5G 建设带动下，行业有望拐点向上；2）海洋板块：在手订单充裕，将持续受益海上风力发电和跨洋通信需求，海洋业务收入规模和盈利能力都将进一步提升；3）智能电网传输与系统集成：

    持续优化产品结构，加大超高压、特高压及特种导线的市场开拓；4）前瞻性业务布局：已进入100G QSFP28 AOC 硅光模块的产品试制阶段，同时进行100G QSFP28 CWDM4 硅光模块及400G DR4 硅光模块样品试制；亨通太赫兹已提前完成太赫兹原型样机的研制，实现公里级的太赫兹通信。

    盈利预测及投资建议：

    短期光纤行业供需格局缓解，价格下行，业绩增长承压；但中长期看，5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤需求持续增长，同时海缆、新能源汽车等新业务进入收获期，并且积极布局硅光、5G 射频芯片、量子加密通信、物联网光电传感器等新技术，打开未来成长空间。因今年中国移动光纤光缆集采价格下降幅度超出我们预期，我们将公司2019-2020 年盈利预测从28.1 亿和32.5 亿元下调为17.5 亿和23.2 亿元，同时预计2021 年净利润为29.2 亿元，对应19 年PE 是22x，维持“增持”评级。

    风险提示：光纤光缆集采价格下滑、5G 建设进度低于预期、新业务发展低于预期等