国轩高科(002074)：修正18年业绩 铁锂龙头静待突破

2018 年业绩修正，一季报收入同比增长65.31%，短期业绩承压

    因收入确认节点以及坏账计提公司下修2018 年业绩，全年实现营收51.27 亿元（+5.97%），归母净利润5.80 亿元（-30.75%），其中四季度单季营收10.30亿元（-4.90%），归母净利润-0.79 亿元（-2.77%）。公司19 年一季度实现营业收入17.52 亿元（+65.31%），归母净利润2.01 亿元（+25.22%），受动力电池销售价格下降及客户开拓影响，短期公司业绩承压。

    铁锂装机量增长迅速，行业第三地位稳固

    根据真锂研究统计，公司2018 年实现动力电池装机2.998GWh，较2017 年同比增长增长55.74%，市场份额达到5.3%，仅次于宁德时代与比亚迪位于行业第三，公司18 年出货量仍以磷酸铁锂为主，19 年伴随公司产能迅速扩张和客户开拓公司装机量有望实现较快增长，同时三元产能释放将优化公司出货结构。

    铁锂路线复苏趋势不改，客户开拓有待突破

    补贴对于高能量密度的门槛是三元电池大范围应用的主要原因，在补贴大幅退补的预期压力下，部分价格敏感的车型有望实现磷酸铁锂对三元的替换，国轩高科一直以磷酸铁锂为本，并在单体能量密度上率先突破190Wh/kg，预期在铁锂路线复苏中受益。客户结构方面，公司已对国内大批乘用车、客车和专用车企实现供货，在与江淮汽车、北汽新能源等建立战略合作的同时也积极推进奇瑞、众泰等新客户的配套；同时公司海外大客户开拓取得突破，率先进入BOSCH 供应链，公司产品品质已得到海外大客户认证，更多大客户有待突破。

    风险提示

    补贴、双积分等政策不达预期；车企中高端车型推出不顺利；行业产品价格下降速度远超成本降幅，影响公司业绩增速。

    投资建议：维持 “买入”评级

    下调盈利预测，预计2019-2020 年归母净利润8.51/9.85 亿元，同比增速46.7/15.8%，摊薄EPS 为0.75/0.87 元，2019 年动态市盈率分别为19.1 和16.5 倍，公司目前估值具有吸引力，仍然维持“买入”评级。