豪迈科技(002595):业绩逐季加速 新一轮扩张周期开启

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:樊艳阳/龙海敏 日期:2019-05-05

投资要点:

    事件:公司发布2019 年第一季度报告,公司2019 年第一季度实现营业收入10.06 亿元,同比增长36.85%,实现归属母公司股东的净利润1.56 亿元,同比增长43.45%。

    公司轮胎模具地位继续巩固,受益于新一轮产能周期扩张。受前期市场环境和成本上涨影响,轮胎模具行业分化加剧。豪迈科技凭借出色的成本控制能力、研发实力、工期控制、产能和渠道建设,市占率持续提升,进一步拉开与竞争对手差距,加速挤压竞争对手市场份额。目前公司全球市占率在25%-30%,我们认为公司市占率具备翻倍空间。从资产情况来看,豪迈科技相比其他竞争对手,固定资产占比较小,折旧压力远小于其他同行业企业。随着新建产能的陆续释放以及客户认可度的进一步提升,公司铸造业务订单饱满,为公司打造形成铸造加工一体化的综合优势。

    公司业绩持续修复,盈利能力触底回升。公司2018 年二季度以来业绩进入加速区间,2018 年第二季度至2019 年一季度营业收入分别增长20.91%、24.77%、38.94%、36.85%;扣非后归母净利分别增长11.14%、35.93%、20.41%、46.51%,扭转了2017 年二季度至2018 年一季度连续4 个季度的下滑。模具业务和零部件业务的快速增长助推了公司收入和业绩的修复。

    公司一季度销售毛利率和净利率分别为28.39%和15.62%,我们关注公司未来盈利能力的持续修复进程。

    下游轮胎行业步入新一轮上行周期,公司具备估值与业绩双重提升空间。

    2017 年以来,全球轮胎行业投资较为活跃。根据《轮胎商业》统计,21家主要轮胎企业财政预算资本支出达到97.35 亿美元,同比增长11.9%,接近历史最高水平,2018 年预计继续提升。轮胎行业主要面向存量市场,从全球来看,新车配套轮胎占比不足20%,我们认为轮胎行业本身周期已步入扩张阶段,国内汽车销量走弱对于轮胎企业资本开支影响较小。我们预测2017 年-2020 年全球子午线轮胎模具市场空间在120 亿元到140 亿元之间,公司市占率有望进一步提升。公司估值水平高低与下游行业景气度有明显相关性,随着2018 年二季度以来公司业绩进入加速区间,下游投资持续回暖,原材料和汇率成本压力减轻,我们认为公司具备业绩和估值提升空间。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为44.92 亿元、51.24 亿、59.30 亿元;归母净利润分别为9.58 亿元、11.51亿元和13.19 亿元;EPS 分别为1.20 元、1.44 元和1.65 元,对应PE 分别为16.46X、13.72X 和11.97X。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1、轮胎行业资本开支扩张不及预计;2、原材料价格大幅波动。