美克家居(600337):直营增长稳健 看好多品牌共驱成长

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:史凡可/马莉 日期:2019-05-05

投资要点

    公司发布2019 年一季报:期内实现营收10.67 亿元(+5.15%),归母净利润0.67 亿元(+6.11%),扣非归母净利0.64 亿元(+1.62%)。

    直营模式增长较快,持续探索品牌艺术馆:期内公司直营业务实现收入6.99 亿元(+7.58%),毛利率65.48%(-2.32pct),预计增长主要来自去年及19Q1 新开业的门店,19Q1 直营门店净增加4 家,其中包括3 月于武汉开业的美克美家品牌艺术馆,为消费者打造一站式购物体验、提升品牌价值。加盟业务实现收入0.87 亿元(-8.45%),但环比Q4 的0.78亿增长11.5%,毛利率35.55%(-2.25pct),预计随着A.R.T.加盟渠道的快速扩张,全年有望放量增长。国外批发业务实现收入2.69 亿元(+1.48%),毛利率31.96%(+0.96pct),表现稳健。

    变更募资用途,聚焦国内渠道建设:公司17 年非公开发行募资16 亿元用于天津制造基地升级扩建项目,18 年在中美贸易摩擦下公司国外批发业务成本提升,且公司18 年已通过收购Rowe、M.U.S.T.和越南木曜三公司完善全球供应链、强化国际批发业务,故公司拟将天津制造基地升级扩建项目投入金额调减至1.2 亿元,拟使用4.5 亿元用于2 家生活体验式购物中心(预计投资额5.7 亿)与10 家美克美家门店建设(预计投资额0.94 亿)项目,余下资金则用于偿还银行贷款和补充流动资金。根据公司测算,上述门店建设项目成熟年(第3 年)预计可贡献收入7.09 亿元、净利润0.96 亿元。我们认为,公司结合外部环境变化调整募资用途打造差异化零售终端渠道,符合公司的核心竞争力。

    费用管控良好,备货较多致现金流下滑:期内公司毛利率下降0.82pct至54.39%。期间费用率合计46.39%,与去年基本持平。分项来看,销售费用率下降3.2pct 至31.65%,广告投放边际效益递增;管理+研发费用率增加1.4pct 至11.4%,主要系公司进行新品牌产品研发活动较多,研发费用同增267.25%至0.18 亿;财务费用率同增1.68pct 至3.33%,主要系公司期内股票回购较多、贷款增加较多所致。综合来看,公司归母净利率6.27%。期内公司为配合新开门店和品牌馆备货增加较多预付采购款,期末预付账款4.49 亿(较期初+1.05 亿),存货23.38 亿(较期初+0.39 亿),导致公司经营现金流净额下滑至-2.97 亿元(去年同期为-1.72 亿)。

    盈利预测与投资建议:随着公司多品类、加盟渠道加速拓展,供应链管理持续改善,公司有望维持稳健增长。我们预计公司19-21 年实现收入61.00、70.92、84.78 亿元,同比增长15.9%、16.3%、19.6%;归母净利润5.19、5.97、7.09 亿元,同比增长14.9%、15.1%、18.8%,当前股价对应19-21 年PE 分别为17.42X、15.14X、12.75X,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产调控超预期,加盟渠道拓展低于预期。