紫金矿业(601899)：并表影响利润 盈利能力边际改善

事件描述：

    公司2019 年4 月29 日发布2019 年第一季度业绩报告。公司报告期内实现营收290.42 亿元，同比增长27.02%；归母净利润8.74 亿元，同比减少19.43%；实现毛利率12.81%、净利率3.62%，EPS 为0.38 元。

    事件点评：

    并表影响利润，产品毛利率同比下滑。公司销售费用和管理费用同比上升，主要由于新并购企业并表，同时新并购企业的成本高于原成本，拉低毛利率。公司2019Q1 综合毛利率12.81%，同比下降2.55pct，矿山企业毛利率46.85%，同比下滑4.29pct，主要由于产品的单位同比下降，成本同比上升所致。随着公司对新收购公司进行技术更新以及管理整合，成本将有所下降。

    产销量增长，公司盈利能力边际改善。铜、锌价格在2018 年初为近年来高点，随后2018 年全年下跌，铜价2019 年一季度有所反弹，但均价仍远低于2018Q1 均价，产品毛利率下降符合预期。从环比来看，产品毛利率提升，公司产品产销量均上升，预计2019 年矿产铜35 万吨，同比增长41.1%；矿产锌38 万吨，同比增长36.7%；矿产金40 吨，同比增长9.6%。随着产能释放，公司盈利能力将大幅改善。

    金属价格回暖，价增量涨，公司增长潜力大。从基本面角度看，铜产业面支撑在二季度会有所显现，汽车家电产业政策将有改善，房地产近期数据改善，国网投资增速1-2 月同比降幅收窄31 个百分点，电力行业投资有所恢复；同时季节性去库存速度有望超预期。在宏观面稳定及基本面改善背景下，铜矿产能周期下行、冶炼周期错配、全球铜供给告急将为铜价带来支撑。

    投资评级与估值

    根据盈利预测，公司2019-2021 年归母净利润分别为53.35、57.81、75.24 亿元，对应PE 分别为16.7、15.4、11.8。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    项目进展不及预期风险；金属价格不及预期风险；