劲嘉股份(002191)2018年年报点评：年报业绩亮眼 三年战略规划整装待发

公司发布18 年年报：报告期内营收33.74 亿元，同比增14.56%，归母净利润7.25 亿元，同比增26.27%；其中18Q4 单季营收9.97 亿元，同比增17.90%，归母净利润1.80 亿元，同比增29.37%，业绩表现亮眼。

    烟标主业稳健增长，彩盒业务维持高增长：18 Q4 单季公司收入、净利润增速均呈回升态势，我们认为主要受益于：

    1）烟标主业稳步增长：18 年公司烟标业务收入25.66 亿元，同比增8.05%，主要为销量增长贡献；18 年公司烟标实现销量353 万大箱，同比增7.97%。我们认为，随着烟草行业去库存逐步进入尾声，公司凭借强大的设计、研发能力，同时把握产品结构升级机会，烟标主业有望保持向好态势。

    2）彩盒业务维持高增长：18 年公司彩盒业务实现收入约4.46 亿元，同比增67.09%，其中单Q4 收入约1.78 亿元，同比增54.91%。随着新客户的持续拓展，公司在精品烟盒、3C 包装、酒盒等各领域都有望维持较高增长。

    3）投资收益贡献利润增量：18 年投资收益主要增量来源于重庆宏声、贵州申仁、上海仁彩及理财收益，其中重庆宏声恢复性增长贡献部分增量；18 年贵州申仁、上海仁彩分别贡献投资收益1166 万元、565 万元。

    烟标毛利率微升，彩盒毛利率持续改善：18 年公司综合毛利率43.66%，同比略降0.45pct，主要因低毛利彩盒产品收入占比提升；其中烟标毛利率45.06%，同比小幅上升0.13pct；彩盒毛利率23.52%，同比提升5.34pct，随着产能利用率的提升，我们判断彩盒毛利率仍有较大提升空间。

    推出三年战略规划，凝聚全力推进大包装及新型烟草业务发展：公司公告推出《三年发展战略规划纲要（2019 年-2021 年）》，明确提出凝聚全力、高质量推进大包装产业发展（烟标、酒包、精品包装等）及积极培育新型烟草产业；并提出19-21 年力争年净利润复合增长率保持两位数以上。

    盈利预测与投资建议：基于对于公司烟标和彩盒业务增长的良好预期，我们上调公司19-20 年净利润至8.98/10.96 亿元（原预测值为8.72/10.46亿元），新增预测21 年净利润13.26 亿元，对应EPS 为0.61/0.75/0.91元，当前股价对应PE 为23X/19X/16X，维持“买入”评级。

    风险提示：卷烟销量下行风险；客户拓展低于预期风险。