伊之密(300415)：短期业绩承压 长期仍具潜力

受成本上升以及压铸机业务下滑影响，年度业绩低于预期：公司2018 年实现营收20.15 亿元，同比微增0.33%，归属上市公司股东的净利润为1.75亿元，相比去年同期同比下降36.35%，其中三、四季度单季业绩下降较为明显。受原材料成本上升影响，注塑机毛利率相比2017 年下降1.16%，压铸机毛利率下降3.60%。分业务看，注塑机业务收入13.33 亿元，同比增加18.02%，其中二板机机型和全电动机型增长形势较好，分别增长80%和210.06%。压铸机业务收入4.31 亿元，同比下滑31.91%，是拖累年度业绩的主要原因。压铸机下滑主要由于其下游以汽车行业去年的景气度下滑明显；同时，行业巨头参与压铸机行业竞争，导致竞争格局恶化。但2018 年公司在压铸业务仍有新的突破，成功交付了国内最大吨位自动化压铸岛DM4500 给中国重汽，对于业务发展意义较大。

    一季度盈利状况有所回升，未来形势仍待观察：一季度，公司实现营收4.85 亿元，同比增长2.65%，归属于上市公司股东的净利润5281 万元，同比增加7.14%，扣非后净利润为3710 万元，同比下降8.29%。环比来看，公司的盈利状况提升明显，但公司认为市场需求不振的情况未有根本改变，公司所处行业的全年走势仍不明朗。未来的经营和盈利状况仍有待观察。

    公司市场竞争力相对较强，长期看仍然有较大发展潜力：模压设备市场近似垄断竞争的市场，由于下游广泛，并不是赢家通吃的市场。海天虽已是目前国内注塑机的绝对龙头，但行业里的生产厂商仍然众多（塑机企业达百家以上），整个市场的集中度依然不高。再者，在市场容量较小的国家里，也走出过不止一家龙头公司，比如德国的注塑机公司克劳斯玛菲、德马格，日本的压铸机公司东芝和宇部等。中国作为全球最大的模压设备市场，有机会走出多个头部公司。对比国内竞争对手，伊之密在发展速度、产品毛利率、技术研发能力、全球化布局、ROE 水平等方面的表现突出。

    虽然成立时间不长，但伊之密已经逐步发展成为行业前三的公司，表现出较强的市场竞争力。再者，伊之密的创始管理团队大量持股，激励到位，管理层与股东利益高度一致，也是其后来居上的重要原因。所以我们看好伊之密未来不断提升市场占有率，成为国内模压设备行业又一代表性企业。2018 年由于行业巨头参与压铸机行业竞争，外部环境变化等因素，公司短期的发展速度放缓。但长期来看，目前规划的厂区全面投产后，伊之密顺德高黎、顺德五沙、吴江、印度四个生产基地的总体产能或比2017年翻倍，发展潜力仍然较大。

    投资建议：我们预测2019-2021 年公司的EPS 分别为0.48 元、0.66 元和0.82 元，对应PE 分别为16 倍、11 倍和9 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求持续低迷；注塑机和压铸机行业竞争恶化。