利亚德(300296)2019年一季报点评:小间距业务高速增长 一季度业绩回暖

类别:创业板 机构:上海证券有限责任公司 研究员:洪麟翔 日期:2019-05-05

事件

    利亚德发布2019年一季报,2019年1-3月实现营业收入22.47亿元,同比增长23.50%;归属于母公司股东净利润为3.41亿元,同比增长12.13%,;扣非后归属于母公司股东净利润3.29亿元,同比增长10.21%。

    公司点评

    夜游板块小幅收缩,其余业务均维持较好发展

    公司2019 年一季度营收增速23.50%,截止2019 年4 月21 日新订单及新中标项目合计41 亿元,同比增长30%,其中智能显示25.3亿元,夜游经济10.7 亿元,文旅3.7 亿元,VR1.3 亿元。按营收来看,Q1 季度智能显示业务实现营收13.09 亿元,同比增长36.15%,文旅营收2.69 亿元,同比增长55.77%,VR 营收7250.62 万元,同比增长20.62%,夜游经济5.94 亿元,同比减少4.28%,除夜游经济按计划收缩外,其余业务均取得了较好发展。

    小间距井喷式发展,渠道拓展、新品开发提供有力支撑

    公司重新聚焦智能显示业务后,板块发展超出市场预期,毛利率35.51%,有小幅提升。LED 小间距业务继续井喷式发展,19 年Q1 季度实现营业收入7.06 亿元,同比增长63.53%,占智能显示业务的54%,其中直销4.49 亿元,同比增长74.24%,经销2.57 亿元,同比增长47.70%。LED 显示屏业务和LCD 大屏拼墙业务营收分别为3.30 亿和2.72 亿元,同比增长20.29%和6.87%。渠道销售方面,千店计划进展顺利,达到500 家;新品方面,智能会议一体机、透明屏等新产品推广顺利,有望实现新增5 亿元订单的目标;境外销售方面,小间距电视境外占比27%,同比增长128%,平达渠道小间距销售1.36 亿元,同比增长87%,占平达销售渠道的33%。

    文旅、VR 稳步推进,季节性回款差无碍经营发展

    公司文化旅游和VR 板块继续稳步增长,尽管文旅业务部分客户也是政府部门,但因占比较小,且付款方式与直销的显示业务一样,因此影响相对较小。VR 板块依托NP 的技术和产品,进行国内市场的开拓,1.3 亿新签订单中境内订单近2300 万,同比增长909%,进一步验证了发展逻辑。

    此外,公司19 年Q1 季度经营性现金流较差,主要原因为智能显示一季度项目较多,增加库存备货1.43 亿元,夜游经济确认重大项目增加存货,但回款周期较长所致。但智能显示业务回款较快,夜游经济项目优质,坏账风险较低,预计未来将会出现大幅好转。

    盈利预测与估值

    基于公司一季报业绩回暖及小间距产品增长超预期,在夜游板块发展相对放缓的情况下,公司整体增速仍然可观,因此,我们认为公司估值低于正常水平,修复空间较大。我们预计公司2019、2020 和2021 年将实现营业收入97.71、122.97 和151.40 亿元,同比增长26.88%、25.86%和23.12%,归属于母公司股东净利润为16.81、21.96和27.96 亿元,同比增长32.93%、30.67%和27.29%,每股EPS 为0.66、0.86 和1.10 元。对应PE 为12.8、9.8 和7.7 倍。未来六个月内维持 “增持”评级。

    风险提示

    夜游项目受政策影响出现波动;LED显示产品受出口国政策影响;新产品研发及销售不及预期;系统性风险。