保隆科技(603197):外延扩张保驾护航 智能化空间即将释放

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:范海波/付盛刚 日期:2019-05-05

事件:2019 年4 月12 日,保隆科技披露2018 年年报。2018 年公司实现营业收入23.04 亿元,同比增长10.77%。归母净利润1.55 亿元,同比下降10.93%。扣非后归母净利润1.29 亿元,同比下降19.5%。

    点评:

    下游需求持续疲软,经营业绩承受较大压力。2018 年全球汽车市场疲软,经营业绩承受较大压力。受市场竞争加剧和原材料价格上涨影响,2018 年综合毛利率下降3 个百分点。中美贸易摩擦导致清关费和物流费有所增加,管理层股权激励稳步实施,公司销售费用和管理费用分别上涨26.13%和46.11%,公司盈利能力有所降低。

    排气管件气门嘴市场稳定,TPMS 业绩持续扩张。排气管件、气门嘴等传统业务市场份额稳定,是公司营收和利润主要来源。排气管件实现营收5.9 亿元,同比增长7.49%。气门嘴业务实现营收8.2 亿元,同比增长8.08%。TPMS 已配套国内多家整车厂主力车型,市场规模持续扩张。2018 年TPMS 实现营收5.5 亿元,同比增长11.53%。霍富合资项目有序推进,全球资源整合协同效应有望释放,TPMS 业务盈利能力有望提升。

    国六标准实施创造新机遇,ADAS 业务拓展新空间。公司紧跟轻量化和智能化大势,结构件产品平稳增长,传感器业务实现量产。公司积极开展外延式扩张,完成PEX 项目收购,丰富传感器产品序列,积极扩展全球市场。公司大力拓展压力传感器定点项目,拓展国六标准实施新机遇。2019 年车载摄像头即将批量生产,毫米波雷达研发进度加快,ADAS 新空间即将释放。

    产能蓄势储备新空间,全球扩张打开新格局。宁国工厂、松江工厂等产能拓展项目有序推进,公司主流产品产能储备充足,以满足市场增长需求。公司积极拓展全球市场,探索建立印度等海外基地可能性。公司完成DILL40%股权收购项目,继续巩固和拓展北美市场。

    盈利预测及评级:受汽车市场疲软态势影响,我们下调公司营收预测。DILL 股权收购增厚经营业绩,TPMS 全球资源整合加速,公司盈利能力有望企稳回升。我们预计公司2019-2021 年摊薄每股收益分别为1.19 元、1.36 元、1.55 元。外延扩张储备发展空间,ADAS 业务丰富产品序列,公司成长空间储备充足。国六排放升级即将实施,TPMS 强标即将落地,公司是政策实施精准受益标的,我们维持公司“增持”评级。

    风险因素:下游需求大幅下滑风险;原材料价格持续上涨风险;新业务拓展节奏不及预期风险。