大参林(603233)2019年一季报点评：门店经营稳中向好营收利润同步增长

【投资要点】

    保持营业收入和利润同步增长。2019Q1 年，公司实现营业收入25.78亿元，同比增长26.77%；归母净利润1.84 亿元，同比增长25.20%；扣非归母净利润1.77 亿元，同比增长27.58%。加权平均ROE 为5.88%，相比上年同期提升0.68pct；基本EPS 为0.64 元，同比增长24.32%。经营活动产生的现金流量净额为2.5 亿元，同比去年同期大幅增长，主要是采购货款跨年结算减少所致。

    公司快速拓展市场来强化连锁药房规模。2016-2018 年门店总数分别同比增长25.40%、23.91%、29.98%，保持较快的扩张速度。截至2019年3 月31 日，公司共拥有门店4009 家，其中：直营门店3996 家，加盟店13 家（均为报告期内新增），新增直营门店经营面积为14,023平方米（不含加盟店）。2019 年Q1 新增门店155 家（新开门店104 家，收购门店51 家），闭店26 家，净增门店129 家。药店地区分布来看，华南3376 家、华东225 家、华中408 家。

    公司门店经营效率稳中向好。公司月均平效为2531 元/平方米（2018全年为2552 元/平方米），其中华南地区为2670 元/平方米（2018 年全年为2733.75 元/平方米），华东地区为1793 元/平方米（2018 年为1662.07 元/平方米），华中地区为1 886 元/平方米（2018 年为1727.37元/平方米），华东与华中地区相比2018 年全年提升较快。

    经上海证券交易所同意，公司10 亿元可转换公司债券于2019 年4 月24 日起在上海证券交易所挂牌交易。

    费用控制良好。2019Q1，公司销售毛利率为39.63%（2018Q1 为40.49%），净利率为7.09%（2018Q1 为7.16%）。销售费用为6.5 亿元，YOY+23.76%,销售费用率为25.2%（2018Q1 为25.82%）；管理费用1.06亿元，YOY+25.41%，管理费用率为4.12%（2018Q1 为4.16%）；财务费用543.77 万元，YOY-22.12%,财务费用率为0.21%（2018Q1 为0.34%）。

    【投资建议】

    我们维持公司19/20/21 年营业收入分别为102.27/121.23/143.74 亿元，归母净利润分别为6.08/7.28/8.63 亿元，EPS 分别为1.52/1.82/2.16元，对应PE 分别为31/26/22 倍。维持“增持”评级。

    【风险提示】

    开店扩张效果不达预期；

    费用控制不达预期；