长江电力(600900)：潮起潮落风云起 产业布局渐发力

事件

    长江电力发布2018 年年报及2019 年一季报

    长江电力发布2018 年年报，公司2018 年营业总收入512.14 亿元，同比增长2.13%，实现归属母公司净利润为226.11 亿元，同比增长1.57%。

    公司同时披露了19 年一季报，实现营业总收入86.08 亿元，同比增长5.62%，归母净利润为29.16 亿元，同比增长2.96%。

    简评

    发电量提升带动营收增长，税收优惠政策到期拖累业绩增速

    受长江流域来水偏丰影响，公司2018 全年累计发电2154.8 亿千瓦时，同比增长2.18%；其中三峡电站完成发电量1016.15 亿千瓦时，同比增长4.11%。发电量的稳健提升叠加售电价的相对稳定，推动公司电力营收同比增长2.87%至510.46 亿元。公司电力业务实现毛利润321.02 亿元，同比增长16.56 亿元；毛利率同比增加1.54 个百分点至62.89%。由于2018 年公司水电增值税即征即返政策到期，其他收益同比减少15.73 亿，在一定程度上影响了公司业绩提升。2019 年一季度公司上游来水较好，三峡水库来水偏丰7.85%，公司实现水电发电量361.78 亿千瓦时，同比增长4.78%。受会计准则调整影响，公司可供出售金融资产被划分归类为长期股权投资、其他权益工具投资和其他非流动金融资产等。一季度公司确认交易性金融资产等贡献收益5.13 亿（非经常性损益），在一定程度上对冲了增值税优惠到期的不利影响。叠加水电发电提升，公司一季度业绩微增2.96%。

    战略投资与低成本融资并行，资本运作助力公司发展

    公司全年新增对外投资79 亿，实现投资收益27.07 亿元，同比增长17.1%。2018 年公司增持国投电力（持股8.28%）及川投能源（持股6.92%），继续增持三峡水利股份至20%，为日后实施流域联合优化调度、拓展配售电业务奠定了良好基础。此外，2018年公司债券发行规模和期数均创历史新高，全年共发行债券8 期，筹集资金240 亿元，新增债券综合成本3.97%，较2017 年降低50bp。公司通畅的融资渠道有望持续募集低成本资金，将更好助力公司未来发展。

    乌白两电站建设有序推进，未来择机注入上市公司

    目前三峡集团金沙江上在建的乌东德（1020 万千瓦）和白鹤滩（1600 万千瓦）进展顺利，预期在2021 年实现首批机组投产，2023 年有望全部投运。待两电站注入上市公司体内后，公司装机容量将迎来跨越式增长，带动业绩进一步提升。

    维持长江电力“买入”评级

    2018 年公司分红预案为每10 股派息6.8 元，分红比例达归母净利润的66.16%，对应当前股价股息率为4.05%。公司作为全球最大水电上市公司，其良好的现金流、稳定的业绩及分红有望持续为投资者带来稳健收益。考虑公司水电业务运营稳定，投资收益的兑现可以在一定程度上对冲税收优惠政策到期的影响，进一步平滑业绩波动，我们预测公司2019 年-2021 年EPS 分别为1.01、1.03 和1.04 元，维持买入评级。