万孚生物(300482):快速诊断龙头 产品布局领先

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/程培 日期:2019-05-05

事件

    万孚生物发布2018 年年报和2019 年一季报

    2018 年公司实现收入16.5 亿元,同比增长44.05%;归母净利润为3.07 亿元,同比增长46.06%,扣非后归母净利润为2.68 亿元,同比增长49.60%,经营性现金流净额为2.5 亿元,同比增长46.64%。分配预案为10 派2.2(含税)。

    2019 年一季度公司实现收入4.52 亿元,同比增长27.62%;归母净利润为7257.36 万元,同比增长31.50%,扣非后归母净利润为6859 万元,同比增长40.17 %,经营性现金流净额2330 万元,同比下滑40.18 %。

    简评

    高基数背景下继续高增长,业绩略超预期

    公司是国内POCT 行业龙头企业,POCT 细分领域产品最全、销售规模最大,2018 年全年实现业绩高速增长的同时,2019Q1 业绩在2018Q1 高增长背景下(归母净利润增长57%,扣非归母净利润增长75%)继续实现高增长,充分反映公司在POCT 领域具有显著竞争优势。POCT 行业受益于国内分级诊疗制度推动下的基层医疗市场的扩容、“胸痛中心”和“卒中中心”的建设,以及控制药占比政策的实施,行业近几年来持续快速增长,细分方向慢病检测、炎症因子及传染病检测、毒品(药物滥用)检测、优生优育检测均仍有极大增长空间,公司作为龙头将充分受益。

    各板块表现稳健,心血管检测为2018 年主要增长点

    2018 年公司持续推进全球化的营销渠道布局,以高质量的产品带动海内外市场实现高速增长。2018 年公司的研发开支为1.51 亿元,同比增长42.64%。公司不断丰富产品线和优化产品结构,在化学发光、分子诊断、智能互联等POCT 未来新技术领域取得突破性进展。2018 年公司在化学发光、电化学、干式生化平台实现了从无到有的“质” 的突破,全年共取得化学发光注册证13 个、电化学注册证2 个、干式生化注册证15 个。

    受益于国内分级诊疗制度推动下的基层医疗市场的扩容、“胸痛中心”和“卒中中心”的建设、心内科等临床科室对床旁检测需求的快速上升,2018 年实现慢病管理检测收入4.20 亿元,同比大幅增长81.59%。其中,心脑血管疾病的高速增长是主要的业绩驱动因素,心血管检测产品类别收入达到3.01 亿元,同比大幅实现了64%的高速增长。

    流感检测带来2019 年一季度较快增长

    2019 年一季度国内流感的爆发带动了国内胶体金平台产品销售收入的高速增长。流感检测产品是公司在传染病检测领域的明星产品之一,公司是全国唯一能提供流感检测全系列产品的厂商,覆盖项目包括H7N9、FluA、FluB、FluAB 等,在流感检测领域处于行业领先地位,其中H7N9 检测为国内独家。而以心脏标志物、炎症因子为代表的免疫荧光平台的销售收入则继续保持快速增长。

    海外市场开拓实现战略性转变

    公司充分发掘海外市场机会,在国内POCT 行业可比公司中,海外收入占比最高。在美国和欧盟市场, 2018年公司所取得的产品注册证发生了结构性的变化,从定性产品向定量产品扩展,从胶体金平台向免疫荧光平台、电化学平台扩展,体现了在海外发达国家公司从OTC 线向临床线转变的战略性调整,为海外市场新一轮增长打下良好基础。

    快速诊断龙头企业,首次给予买入评级

    万孚生物是国内POCT 行业龙头企业,产品线丰富且渠道优势显著,长期发展潜力大。我们预测2019-2021年盈利分别为4.06、5.24 和6.50 亿元,同比增长31.8%、29.2%和24.1%,当前股价对应2019-2021 分别为28.0、21.7 和17.5 倍PE,首次覆盖并给予买入评级。

    风险提示

    1. 行业竞争加剧致毛利率下滑风险

    2. POCT 检测收费下调传导至出厂端价格下滑风险3.海外市场波动和汇率变动风险。