长江证券(000783):一季度净利润同比+138% 自营与经纪业务业绩弹性释放

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然 日期:2019-05-05

事件

    长江证券发布2019 年一季报

    2019 年一季度,公司实现营业收入24.19 亿元,同比+75.80%;实现归母净利润7.65 亿元,同比+137.50%;基本每股收益0.14元。截至2019 年一季度末,公司归母股东权益272.16 亿元,较年初+2.52%,每股净资产4.75 元。

    简评

    业绩超预期,主因投资收益同比大增。(1)受益于市场回暖,以及IFRS 9 会计准则的实施,2019 年一季度,公司实现投资收益(含公允价值变动收益)13.53 亿元,同比大增369%,超过2018年全年投资收益总额。(2)按照利润表口径,2019 年一季度,公司经纪/ 投行/ 资管/ 投资/ 利息业务的收入占比分别为22%/10%/4%/56%/6%,投资业务的收入占比首次过半。

    经纪客户资金涌入,增资投行利于债券包销。(1)2019 年一季度,公司实现经纪业务净收入5.21 亿元,同比+10.72%;期末代理买卖证券款合计315.51 亿元,较年初+48.01%,融出资金188.36 亿元,较年初+27.05%。(2)2019 年一季度,公司实现投行业务净收入2.35 亿元,同比+46.33%;期间债券承销金额202.35亿元,同比大幅增长179%。公司于2019 年1 月向长江承销保荐增资2 亿元,进一步扩充其净资本规模,有助于满足债券包销业务的发展对自有资金的需求。

    灵活调配资金,自营盘加仓,股票质押缩量。(1)面对牛市,公司积极扩大股债自营盘规模,截至2019 年一季度末,金融投资规模合计473.89 亿元,较年初+22.07%,卖出回购金融资产款199.52 亿元,较年初+44.97%。(2)公司审慎开展股票质押业务,期末买入返售金融资产95.86 亿元,较年初-13.99%;当期转回信用减值损失0.93 亿元。

    大股东增持,释放对公司发展的信心。2019 年4 月,大股东新理益集团完成对公司股份的增持计划,合计增持3000.06 万股,占公司总股本的0.54%。通过本次增持,大股东向外界释放了对公司持续稳定健康发展的信心,以及对公司股票价值长期增长的期望,公司民营机制将得到进一步巩固。

    投资建议:给予“买入”评级。2019 年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待。长江证券依托强大机构投研服务能力,股基交易市占率有望持续上升;依托自营盘加仓,投资收益有望持续放量,市场回暖下业绩弹性较强。我们预计长江证券2019-2020 年BVPS 为5.19 元、5.47 元,对应当前股价PB 为1.52X、1.44X,给予“买入”评级。

    风险提示:股市回暖不达预期;货币及信用政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。