上海医药(601607):工商业数据亮眼 研发投入加大

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/程培 日期:2019-05-05

事件

    上海医药发布2019 年年一季报

    2019 年一季度公司实现营业收入460.07 亿元,同比增长 26.44%,归母净利润11.26 亿元,同比增长10.42%,扣非归母净利润10.04亿元,同比增长4.42%,经营性现金流净额为1.54 亿元,同比增长60.59%。

    简评

    总体业绩符合预期,工商业继续加速扩张,细分板块利润增速表现好于预期

    总体上,公司延续2017 年改革以来快速扩张态势,营收增速高于市场预期,整体利润增速符合市场预期。分板块来看,医药工业实现收入61.96 亿元,同比增长24.85%,医药工业主营业务贡献利润5.13 亿元,同比增长21.39%,收入增速环比加快主要是由于广东天普并表因素,利润增速则超出市场预期,反映公司销售持续改善;医药商业实现收入398.10 亿元,同比增长26.69%,医药商业主营业务贡献利润5.14 亿元,同比增长13.92%,商业板块营收加速既有康德乐并表因素,也有行业回暖药品终端销售增速加快影响;参股企业贡献利润2.36 亿元,同比增长7.07%,保持稳健。扣非归母净利润增速略低,主要是由于研发费用继续高速增长,Q1 研发费用2.71 亿元,同比增长26.65%。财报数据基本体现2019Q1 管理层期权激励中的发展思路,工业重视现有品种的销售增长和研发高投入,商业重视规模增长,长期增长动力依然强劲。

    财务指标稳定,外延扩张下资产依然稳健

    公司核心财务指标均保持良好。2019Q1 公司资产负债率为64.32%,环比增加0.92 个百分点,主要是财务会计准则调整、租赁负债增加;应收账款周转天数为86.80 天,与去年同期85.63 天相比延长1.17 天,主要是并表康德乐业务所致;公司综合毛利率14.05%,较上年同期下降0.64 个百分点,较2018 全年平均上升0.19个百分点;公司扣除三项费用后的营业利润率3.75%, 较上年同期下降0.55 个百分点,较2018 年度平均上升0.07 个百分点,毛利率和营业利润率变化预计主要是工业和分销收入结构改变所致。经营性现金净流入 1.54 亿元,同比上升60.59%。

    盈利预测及投资评级

    上海医药是国内医药工业和商业龙头,工商业协同发展具有优势,管理层激励将促使公司未来创新升级发展,激励的效果将逐渐显现,长期业绩稳定增长具有较高的确定性。我们预计2019-2021 年归母净利润分别为43.33 亿、48.40 亿和54.47 亿,同比增长11.6%、11.7%和12.5%,对应每股收益为1.42、1.64 和1.89 元,维持买入评级。

    风险提示:

    康德乐中国区业务整合进度低于预期;

    核心品种一致性评价进度慢于预期;

    外延并购标的业绩不达预期致商誉大幅减值;