南方航空(600029):成本费用控制良好 业绩符合预期

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:明兴 日期:2019-05-05

事件:公司发布2019 年一季报:实现营收376.3 亿元,同比+10.4%,归母净利润26.49 亿元,同比+4.1%,扣非归母净利24.6 亿元,同比+3.2%;公司业绩基本符合市场预期。

    客座率微升,收益水平略有下滑。19Q1 公司整体/国内/国际ASK 增速为11.3%/10.4%/13.4% , 整体/ 国内/ 国际RPK 增速为11.9%/10.4%/14.2% , 公司整体/ 国内/ 国际客座率为82.9%/82.6%/83.9%,分别同比+0.47pts/+0.04pts/1.3pts,国际线需求表现好于国内,客座率提升明显。我们测算公司19Q1 座公里收益水平同比略降1%,公司客运营收同比+10.4%,保持平稳增长。

    成本费用端管控良好。我们测算本期燃油成本102 亿元,同比+8.5%,同期国内航油采购均价同比-2%,我们预计公司单位ASK 耗油量继续同比改善0.5%。由于新的租赁准则实行,公司经营租赁费用转变为利息支出与折旧,我们测算公司单位ASK 非油成本继续改善。公司扣除财务费用的费用率占比为7.1%,同比-0.1pts,公司成本、费用总体管控良好。

    新租赁准则扩大汇兑弹性,补贴同比大幅增长。本期公司财务费用-0.41亿元,去年同期为-5.98 亿元,财务费用变动主要受汇兑损益(19Q1人民币兑美元升值约2%,新租赁准则实行后汇兑弹性扩大)与利息费用支出增加影响(经营租赁并表后负债增加)。本期公司其他收益5.6亿元,同比大幅增加3.52 亿元,主要为政府补贴收入快速增长。

    投资建议:在宏观经济增长放缓背景下,航空需求表现较强韧性,叠加波音737MAX 若停飞时间较长带来行业供需改善(供给端收缩,需求平稳),我们认为航空旺季票价表现或值得期待,公司机队规模行业领先,国内线占比高,具备高业绩弹性,预计2019-2021 年EPS 分别0.70 元、0.93 元、1.13 元,对应PE 为12x\9x\8x,维持“买入-A”评级。

    风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值