国投电力(600886)：1Q19业绩不及预期 受雅砻江电价下滑拖累

1Q19 业绩不及预期

    国投电力公布1Q19 业绩：公司营业收入101 亿元，同比增长7.6%；归母净利润10.5 亿元，同比增长6.1%，不及我们的预期。

    发展趋势

    电价下滑显著带来雅砻江水电利润不及预期，拖累公司1Q19 业绩表现；水电电价压力较大。一季度，公司归母净利润同比增长6.1%，其中雅砻江水电业绩同比下滑20%。尽管雅砻江流域来水较好带来电量上升7.4%，但一季度上网电价出现了14%的同比下滑，或与市场电占比扩大及政策性让利有关。此外，公司甘肃小三峡电价亦同比下滑3.7%，凸显水电电价下行压力。而公司云南大朝山水电电价则同比提升14%，或受益于外送通道打开及云南电力供需改善。

    煤价下行带来火电盈利回升，但部分被电价下滑抵消。我们预计2019 年一季度公司火电利润同比微增，主要受益于燃料成本下行约10%。但利好或部分被火电电价下滑抵消。其中，天津、广西、甘肃等地的部分火电机组出现5%以上的电价下行，或与区域内市场电竞争激烈有关。

    盈利预测

    考虑到一季度雅砻江水电电价下降超出预期，我们分别下调2019/20e 每股盈利预测8%/7%至0.67/0.70 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年12.1/11.5 倍P/E。我们维持推荐评级，同时考虑到盈利预测调整，下调目标价7%至9.64 元，对应19/20年14.5/13.7 倍P/E，对比当前股价有20%上行空间。

    风险

    来水不及预期，电价下调。