奥瑞金(002701):资产减值压制业绩 二片罐内生外延双线发展

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:揭力/袁艺博 日期:2019-05-05

  业绩简评

      2018 年,公司分别实现营收/归母净利润81.75 亿元/2.25 亿元,同比分别变动11.35%/-67.98%, 实现全面摊薄EPS0.10 元, 低于市场预期。

      2019Q1,公司收入20.51 亿元,增长2.9%,归母净利润2.36 亿元,增长10.98%。

      经营分析

      计提资产减值准备导致净利润下滑。2018 年,公司整体收入增长相对稳健,三片罐-饮料罐实现10%以上增长,三片罐-食品罐的增长则超过30%。

      但受到第一大客户订单需求以及原材料涨价的影响,三片罐-饮料罐毛利率同比下滑1.91pct.。去年末公司对中粮包装的股权投资计提资产减值,总金额达到5.01 亿元,最终导致全年净利润出现较大幅下滑。但如果不考虑本次资产减值,则去年公司净利润端增速接近5%。

      二片罐处产能爬坡期,未来国内需求有望打开。去年公司二片罐业务收入15.96 亿元,同比增长20.49%。同时,去年内公司二片罐业务新签百威、达能、安利等新客户,保障了相关业务较高速增长。但另一方面,受制于二片罐仍处在产能爬坡期,导致业务毛利率水平同比下降2.08pct.。国内二片罐市场需求尚未完全释放,在一定程度上抑制了公司业务规模化盈利优势。

      目前,国的啤酒罐化率是为17%,而欧美国家已经达到70%。相比玻璃瓶,金属罐在成本、运输、环保方面更具优势,啤酒罐化率存在明显提升可能,同时也将带动公司二片罐业务需求。

      收购波尔中国业务,夯实二片罐业务发展基石。去年12 月公司公告,拟以2.05 亿美元收购Ball Asia Pacific Ltd.于中国包装业务相关公司股权。我们认为本次收购波尔中国业务,将与公司自身二片罐业务形成互补性和协同性。同时,收购完成后也能够进一步优化公司客户结构,降低对原有第一大客户的依赖度。

      盈利预测与投资建议

      公司在金属包装行业优势明显,虽然核心业务尚存不确定性,但经营已经企稳。我们维持公司2019-2020 年EPS 预测为0.39/0.47 元,预测2021 年EPS 为0.56 元(三年CAGR80.1%),对应PE 分为13/11/9 倍,维持公司“增持”评级。

      风险因素

      大客户丧失红牛商标使用权的风险;新客户开发不及时的风险;新领域、新业务拓展不力的风险