神火股份(000933)2019Q1点评：Q1环比改善明显 业绩拐点已至

　　本报告导读：

    　　公司2019Q1 业绩环比改善明显，展望后续铝价加速上扬及原材料成本明显下降，叠加云南神火低成本产能投产，铝板块盈利有望大幅改善，业绩拐点可期。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公司2019Q1业绩环比明显改善，铝行业供需边际好转有望促使铝价持续反弹，叠加原材料价格持续走低，铝板块盈利能力有望明显改善，长期业绩拐点可期。维持2019/2020/2021 年EPS0.21/0.37/0.52 元，维持目标价6.3 元，维持增持评级。

    　　铝价升，原材料价格降，Q1 盈利环比改善明显。公司公告2019Q1 营收/归母净利45.5/0.55 亿元，分别同比-3.36%/-20.27%，但环比改善极其明显（2018Q4 亏损约0.53 亿元）。推测盈利明显改善主要源于原材料成本下降：

    　　2019Q1 长江现货铝价约13530 元/吨，环比2018Q4 下降约-2%约290 元/吨，但同期氧化铝/ 阳极均价约2825/3474 元/ 吨， 环比2018Q4 下降约-9.1%/-3.8%（约283/137 元/吨），测算公司单吨铝成本环比下降约613 元，下降幅度超过铝价降幅，故盈利明显好转。

    　　铝价有望持续反弹，业绩拐点可期。展望后续，供需边际好转有望促使铝价反弹持续（截至2019 年4 月28 日，长江现货铝价已达14180 元/吨，均价约13932 元/吨，环比Q1+3.0%）：供给端受主动停产不断、新投不及预期等影响，供给增量相对有限，而需求端受益于地产竣工回暖等带动将较2018明显改善。再考虑到原材料端氧化铝及阳极新投产能较多，料想价格将维持弱势，且2019 年末云南神火低成本产能投产（电价0.25 元/度）将置换河南本部高成本产能，铝价上行及成本下行，公司业绩拐点可期。

    　　催化剂：铝价上涨，云南神火加速投产

    　　风险提示：铝需求回暖不及预期，产能投放不及预期的风险