白银有色(601212)：矿产量进入加速提升期+氢能上游稀缺标的

公司公布2018 年年报和2019 年一季度报。2018 年营业收入增加9.38%至619亿元，归母净利润0.26 亿元，下滑89%，扣非后归母净亏损0.96 亿元，略超我们预期。业绩下滑主要是财务费用和管理费用两者合计大增10 亿元。对应每股收益从0.035 元下滑至0.004 元。

    大股东中信国安集团陷入债务危局，旗下资产陆续被冻结、出售：中信国安集团持有公司31.20%股权，被全部轮候冻结。两点值得关注。一是，中信国安集团持股全部为首发原股东限售股份，解禁日期2020 年2 月17 日。另外，中信集团和中信国安集团属于一致行动人，两者合计持有公司35.07%股份。甘肃省国资委及其全资子公司合计持有公司股本36.17%。两方合计持有的公司权益接近，任何一方都不能单独对公司实施实际控制。公司无实际控制人。

    新扩项目进展稳健，进入产量加速提升期，逐步发展成名副其实的资源型公司：2018 年，秘鲁首信680 万吨/年尾矿选铜项目达产，净利润2.3 亿元，产铜金属1.92 万吨，公司矿产铜产量因此增长79%。二期680 万吨/年已完成可行性研究和初步设计，并启动秘鲁当地项目审批工作。二期达产，秘鲁首信将贡献铜3.6 万吨/年，公司年铜矿产量也将攀升至6 万吨，比肩铜陵有色。

    2018 年，厂坝铅锌矿 300 万吨采选扩能项目进入设备、管道安装收尾阶段。达产后，将成为国内单体矿山产能最大、效益优势明显的矿山企业，预计每年产铅锌金属量 分别17.8 万吨、2.93 万吨。公司铅锌产量也将比肩驰宏锌锗。另外，一季度，公司成功购买中非黄金100%股权，南非第一黄金终于成为公司的全资子公司。斯班一持股比例也相应提高；

    维持“审慎推荐-A”投资评级。斯班一是全球第三大铂矿产商，钯铂产量相当。预计铂价将迎来中长期上涨，由于环保对汽车排放要求越发严格，钯持续供应短缺，并不必然回落，有望维持高位。燃料电池上游原料稀缺性和公司资源量、矿产金属量快速增长，预计市场将会对公司重新评估。

    风险提示：铅、锌等主产品价格波动风险；行业政策风险；汇率风险；在建项目建设和投产进度不及预期；并购项目进展不及预期矿山生产安全风险。