中嘉博创(000889)2019年第一季度报点评：利润下滑或属阵痛 站址租赁前景广阔

本报告导读：

    2019 年第一季度利润下滑，原因在于成本高企。2019 年内公司有望获得站址资源的租赁收入，与维护收入相比，商业模式的改变将为公司带来更强的盈利能力。

    投资要点：

    维持“增持”评级，目标价18 元保持不变。公司发布2019年第一季度报，一季度营业收入8.28 亿元，同比增长40%。第一季度利润不及预期，原因在于成本高企。考虑企业短信增长空间、5G 商用建设步伐和金融科技、金融服务外包发展趋势，预测公司2019-2021 年营业收入分别增长24%、22%、25%，净利润分别增长60%、22%、19%。上调每股收益分别为0.61（+45%） 、0.74（+42%）、0.88（+49%）元。给予中嘉博创29.5 倍PE，维持对应目标价18.00 元。

    一季度利润下滑成本高企或属阵痛，布局抢位站址资源有待放量：一方面是源于企业短信业务市场竞争激烈，毛利率下滑：另一方面，公司正在布局5G 站址资源，但第一季度5G 商用进程尚未发展到这些站址资源可以获得租赁收入的阶段，因此成本相对较高。而目前运营商计划资本支出可观，5G 建设步伐加快，公司积极在全国布局“5G 站址资源池”项目，基站建设经验丰富，2019 年内公司有望获得站址资源的租赁收入，与维护收入相比，商业模式的改变将为公司带来更强的盈利能力。

    合并后三家子公司收入稳健增长，协同效应即将形成：未来业务范围持续扩大，竞争地位有望进一步提升，业绩将保持较高幅度的增长。

    催化剂：企业短信业务量增加；基于5G 建设运营商加大网络维护支出；金融外包服务业务更加普遍。

    风险提示：短信业务毛利率下滑；5G 建设不及预期；商誉减值。