南方航空(600029)2019年一季报点评：新管理层 新变革

本报告导读：

    新管理层将领导南航优化航线网络，加强收益管控。叠加需求逐步上行，预计二三季度收益水平将改善，主业盈利能力将逐步提升。

    投资要点：

    二三季度业绩将迎高增长。2019 年汇率油价影响减弱，盈利能力将逐步回升。南航在新管理层领导下，将继续积极变革，航线网络结构有望优化。维持2019-21 年EPS 为0.60/0.64/0.72 元。维持目标价11.55 元，维持“增持”评级。

    主业利润略低于预期。一季度归母净利润26 亿元，同比增长4%。扣除汇兑收益的税前利润同比下降4%。收入端：一季度ASK 同比增长11%，受需求偏弱影响，估算座公里收益同比下降1%。其中，客座率升0.5%，客公里收益降1.6%。考虑航线补贴的收益水平同比基本持平。成本端：一季度单位油耗继续缩减，但飞机日利用率下降约1%，且汇率负面影响，估算座公里非油成本可比口径同比上升约1-2%。

    预计增值税率下调及民航发展基金减半征收，有利于全年成本管控。

    预计二三季度供需改善。国君交运看好二季度需求逐步上行，且737MAX 暂停引入将减缓三四线运力增投，有利于行业收益提升。新航季南航受益于广深等部分干线时刻扩容，计划积极调减低收益国际航班，运力投放向收益聚焦。预计二三季度主业盈利能力将逐步提升。

    新管理层，新变革。过去两年南航管理团队全力推进大运行改革，深度整合资源，加强总部管控。2019 年初新总经理上任，在大运行建设的基础上，有望高效推动南航航线网络结构优化，提升收益管控，带领南航开启广州-北京“双枢纽”时代。

    风险提示。需求波动风险，汇率油价风险，政策风险，安全事故风险。