永泰能源(600157)2018年报&2019年一季报点评:高财务费用拖累业绩 2019有望改善

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃/杜冲 日期:2019-05-05

本报告导读:

    高动力煤价下电力板块毛利率下行和高额财务费用致2018 年业绩不达预期。债务重组进展顺利、动力煤价中枢下行、焦煤价格维持高位,2019 年各方面均存改善空间。

    投资要点:

    维持盈利预测,上调目标价,维持“谨慎增持”评级。维持2019~2021 年EPS0.07、0.07、0.08 元,债务违约未影响业务开展,财务费用有望大幅下降,与国企重组进展顺利,边际向好之下上调估值至行业平均水平(CS 煤炭板块1.16 倍PB),对应目标价2.37 元,维持“谨慎增持”评级。

    2018 业绩低于预期,连续两个季度盈利回暖。1)公司2018 年实现收入223.27 亿降0.27%;归母净利0.66 亿降89.06%;扣非净利-6.20 亿降194.92%,收入稳但利润低于预期,主要由于毛利率的下降(28.03%→26.53%)和财务费用提升(36.14 亿→44.63 亿)。动力煤价上行使电力板块毛利率16.29%降2.28PCT,焦煤价格提升带动煤炭板块毛利率57.72%增5.18PCT。2)公司2018Q4、2019Q1 分别实现净利润0.35、0.32 亿元;扣非净利润0.08、0.07 亿元,受益动力煤价下行和发电利用小时数提升以及焦煤价格维持高位,盈利情况相较于2018 年二三季度已有回暖迹象。

    债务危机缓解,财务费用有望大幅下降。根据公司2019 年4 月3 日公告,债委会建议债权人有条件降低公司债务利率至基准利率水平,在清偿欠息后建议免除相应罚息。公司2019 年一季度末资产负债率达到73.24%,随着债务利率的下调, 2019 年后三个季度的财务费用有望明显下降。

    公司整体仍向乐观方向发展。公司债务违约以来核心团队维持稳定,控股股东积极与京能集团进行战略重组,在2018 年11 月份已形成初步方案;南阳、华兴电厂建设有序,未来投产后亦将贡献利润增量。

    风险提示:财务费用难以优化;电厂项目建设不及预期;国企合作终止。