神火股份(000933)2018年报点评:2018业绩下滑明显 2019拐点可期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘华峰/汤龑/邬华宇 日期:2019-05-05

  本报告导读:

      受铝板块及煤炭板块业绩下滑所累,公司2018 年业绩低于预期,展望2019 铝价加速上扬及原材料成本明显下降,铝板块盈利有望大幅改善,业绩拐点可期。

      投资要点:

      维持增持评级。公司2018 业绩表现低于预期,展望2019 铝价有望持续反弹,叠加原材料价格持续走低,铝板块盈利能力将明显改善,长期业绩拐点可期。但考虑到云南神火产能置换将影响2019 年铝产量及煤炭板块受矿难影响盈利仍不容乐观,下调2019/2020 年EPS 至0.21/0.37 元(原0.65/0.76元),新增2021 年EPS0.52 元,参考行业平均估值水平给予2019 年30 倍PE估值,相应下调目标价至6.3 元(原8.56 元),维持增持评级。

      扣非大幅亏损,业绩低于预期。公司2018 营收/归母净利188.34/2.39 亿元,分别同比-0.34%/-35.11%,扣非归母净利-22.80 亿元,同比-560.32%,业绩表现低于预期。报告期内非经常损益约25.18 亿元,主要系公司向云南神火出资及转让66 万吨电解铝指标(6000 元/吨,),确认收益25.43 亿元。

      铝板块及煤炭板块利润下滑明显,拖累业绩。铝板块:2018 公司新疆地区铝利润总额同比减少10.68 亿元:主要系增收政府性基金影响,产品完全成本同比增加1240.62 元/吨;2)永城本部电解铝同比增亏5.88 亿元:主要源于产能转移影响,铝销量同比减少3.58 万吨,此外原材料上涨致使完全成本同比增加2162.90 元/吨。煤炭板块:煤炭产品销量548.32 万吨,同比-14.72%(矿难后按双6 生产影响产量),利润总额同比减少4.51 亿元,主要系完全成本增加126.35 元/吨,减少利润总额8.18 亿元。展望2019,我们认为铝价持续反弹,叠加原材料价格持续走低,公司铝板块盈利能力有望明显改善。

      催化剂:铝价上涨,云南神火加速投产

      风险提示:铝需求回暖不及预期,产能投放不及预期的风险