兖州煤业(600188)2019一季报点评：经营日趋稳定 主营业务亮点依旧

　　报告要点

    　　事件描述

    　　公司发布2019 年一季报：实现营收482.44 亿元，同比增加49.21%，归母净利润23.08 亿元，同比增加3.63%，基本EPS 为0.47 元，归母净利润率4.78%（去年同期：6.89%），加权平均ROE 为3.70%（去年同期：4.01%）。

    　　事件评论

    　　自产煤量减价增，盈利稳定，贸易煤盈利水平下降。产量和销售方面，2019 年第一季度公司生产原煤2606 万吨，同比减少7.1 万吨或0.27%；生产商品煤2319万吨，同比减少110.1 万吨或4.53%，销售商品煤2644 万吨，同比减少96.40`万吨或3.52%。产量的减少主要来自于昊盛煤业的石拉乌素矿受安全环保政策影响，原煤产量同比减少119.9 万吨或73.11%。此外兖煤澳洲原煤产量同比增加133 万吨或13.11%，商品煤产量同比增加48.9 万吨或5.87%。一季度贸易煤量同比增加24 万吨或5.86%。价格和盈利方面，公司销售均价595.67 元/吨，同比增加45.94 元或8.36%，自产煤销售均价567.82 元/吨，同比增加41.96 元或7.98%，贸易煤销售均价734.80 元/吨，同比增加51.87 元或7.60%。吨煤盈利方面，吨自产煤成本同比提升18.64 元至260.86 元，吨自产煤毛利同比提升23.32元至306.96 元，自产煤毛利率54.06%，与去年同期基本持平，贸易煤毛利率同比下降2.99pct 至3.16%。

    　　非煤业务盈利下滑，整体影响无碍。2019 年第一季度公司煤炭运输专用铁路资产完成货物运量560 万吨，同比增加45 万吨或8.8%，实现收入1.09 亿元，毛利率66.04%，同比下降3.83pct。一季度实现甲醇收入7.80 亿元，由于吨甲醇收入下降幅度（388.21 元/吨）高于成本下降（31.18 元/吨）幅度，毛利率同比下降11.80pct 至28.76%。一季度发电量6.84 亿千瓦时，同比增长5.43%，售电量为4.33 亿千瓦时，同比增长16.6%。电力业务毛利率同比下降2.65pct 至17.43%。非煤业务盈利贡献整体较小，盈利整体下滑对业绩影响不大。

    　　展望后续，预计公司经营日趋稳定。公司自产煤毛利率水平在市场煤价同比下跌情况下维持稳定，主要得益于兖煤澳洲和兖煤国际盈利能力的提升，后续待公司石拉乌素矿生产受限的影响减弱，业绩日趋稳定是大概率事件。

    　　投资建议与估值：海外子公司盈利强势，待内蒙矿区产量释放公司仍有成长空间。股权激励计划彰显经营信心，高增长龙头估值有待修复。我们预计公司2019-2021年EPS 为1.76/1.79/1.85 元，对应P/E 为6.36/6.24/6.04 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 经济下行风险带来需求压力，煤价或受影响；2. 进口、煤管票后续或对煤价带来阶段性扰动。