内蒙一机(600967):业绩稳健增长 产品需求旺盛

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张铖/魏永 日期:2019-05-05

报告要点

    事件描述

    公司披露2018 年年报及2019 年一季报,2018 年实现营收122.67 亿元,同比增长2.5%,归母净利润5.34 亿元,同比增长1.67%;2019 年一季度实现营收16.74 亿元,同比增长9.03%,归母净利润1.37 亿元,同比增长126.96%。

    事件评论

    军品业务稳健增长,净利润受期间费用等影响较大。公司发布了18 年年报和19 年一季报,单从数据看,年报收入和净利润略有增长,一季报净利润增长显著。从收入端分析,18 年铁路货车业务实现收入11.6亿元,同比下滑28.83%,假设剩余收入全为军品收入,军品业务实现收入约111.07 亿元,同比增长约7.44%。从利润端分析,公司18 年、特别是19 年一季度的净利润增长受到期间费用、资产减值损失和投资收益的较大影响,其中两期毛利润分别下滑8.58%和1.41%,而期间费用率分别为5.89%和1.84%,同比下降1.36 和4.58 个pct;对应资产减值损失分别减少16.01%和96.15%;投资收益同比分别增长6.56%和138.00%。在以上因素影响下,公司营业利润分别同比增长6.20%和137.79%。

    预收款项持续增长,军品业务需求旺盛。预收和存货可一定程度反应公司产品需求,公司预收款项自18 年一季度持续增长(18Q3 略有下滑),其中18 年年末同比增长79.6%,环比增长15.3%;19Q1 同比增长33.9%,环比再度增长18.1%,已增长至19Q1 收入的4.2 倍。两期存货分别同比增长26.86%和13.37%,其中18 年存货占比较高的在产品同比增长39.8%。预收款项的持续增长和存货的增加表明公司军品业务需求旺盛,未来若如期转换为收入,公司19 年业绩有望出现较高增长。

    投资建议:公司作为国内最大的坦克装甲车辆总装企业,未来将直接受益于陆军机械化发展,军品业绩具有确定性增长。同时随着“公转铁”政策的持续推进,公司铁路货车业务也有望得到持续改善。预计公司2019-2021 年EPS 为0.41 元、0.49 元和0.56 元,对应PE 分别为27.11X、22.69X 和19.84X。

    风险提示: 1. 国内军品订单不及预期;

    2. 军队改革推进不及预期;

    3. 铁路货运恢复性不及预期。