京东方A(000725):Q1业绩拐点 OLED放量可期

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘暕/张健 日期:2019-05-05

事件:(1)公司披露18 年年报,公司18 年营收971 亿元(YoY+3.5%),归母净利润34.4 亿元(YoY-54.6%);(2)公司披露19 年一季报,公司19Q1 营收265 亿元(YoY+22.7%),归母净利润10.5 亿元。

    点评:我们认为LCD 景气周期从19Q1 开始好转,大陆柔性/折叠OLED 行业进入创新和快速发展周期,京东方作为国内面板行业龙头公司,我们看好公司19-20 年业绩和估值提升驱动的投资机会。

    1.18 年盈利能力主要受LCD 价格影响

    2018 年公司营收971 亿元(YoY+3.5%),其中端口器件(主要为显示面板)业务营收867 亿元(营收占比89.3%),是公司主要营收构成,2018 年公司TFT-LCD 销量4223 万平米,同比增长32.6%,是公司营收增长主要驱动力,我们判断销量增加主要受益于公司合肥G10.5 产线产能的提升。2018 年公司毛利率20.4%,相比较2017年25.1%下降4.7PCT,主要是受LCD 价格波动影响。

    2.持续投入研发,综合竞争力持续提升

    2018 年公司研发投入72.4 亿元(YoY+3.8%),营收占比7.45%,2018 年公司专利申请数量保持快速增长,全年新增专利申请9585 件,其中海外专利申请超38%,OLED、传感、人工智能、大数据等重要领域专利申请超4000 件,新增专利授权超4800件,其中美国授权超1600 件;美国商业专利数据显示京东方美国专利授权量全球排名由2017 年第21 位跃升至2018 年第17 位。

    3.19Q1 业绩出现拐点,看好盈利能力回升

    19Q1 公司营收增长22.7%,我们判断主要受益于合肥G10.5 处于较高的稼动率状态。19Q1 公司归母净利润为10.5 亿元,扣非归母净利润为3.52 亿元、环比出现显著改善(18Q1-Q4 公司单季扣非归母净利润为12.4/2.6/3.6/-3.5 亿元)。我们认为随着19Q1 LCD 价格好转,公司19Q1 出现业绩拐点,后续盈利能力将逐步提升。

    4.看好19-20 年LCD 价格好转和OLED 规模量产带来的业绩增长18 年公司柔性OLED 品牌客户出货取得重大突破,一线品牌客户量突破270 万片,我们认为随着成本降低、应用的拓展(屏下指纹等),手机柔性OLED 需求和渗透率将持续提升,公司柔性OLED 产能和出货量将持续增长,看好公司19-20 年LCD价格好转和OLED 规模量产带来的业绩增长。

    5.投资建议:由于公司LCD 新产线进展超预期以及LCD 价格波动,我们调整公司19-21 年营收预测为1210/1560/1805 亿元(19/20 年原值为1110/1350 亿),归母净利润预测为55.9/77.7/94.3 亿元(19-20 年原值为68.3/98.5 亿),目前股价对应PE 分别为22/16/13 倍,维持买入评级。

    风险提示:LCD 景气不及预期;LCD 盈利能力风险;公司OLED 订单不及预期等