三钢闽光(002110)2019年一季报点评：业绩下滑幅度较小 再次彰显盈利韧性

2019 年一季报正式披露，营业总收入83.47 亿元，同比去年-0.45%，净利润为9.62 亿元，同比去年-33.02%，基本EPS 为0.59 元，平均ROE 为5.11%。

    评论：

    业绩环比下滑28%，下滑速度仅快于华菱钢铁（-16%）和方大特钢（-23%）。一季度全行业的盈利都有所下滑，在目前已经披露一季报的公司中，仅华菱、方大和三钢的下滑幅度在30%以内。华菱钢铁主要由于前期产能利用率未打满，产量有持续上升空间。而方大和三钢则再次彰显了强大的成本控制能力。

    检修影响公司产量。一季度泉州闽光在3 月份进行了15 天的计划性检修，检修造成的产量减少、吨钢固定费用增加不容忽略。若除去检修因素的影响，公司的实际业绩应该优于当前水平。二季度检修结束产量会有所增加。

    钢材价格下跌，原料成本上升，毛利率环比下滑11%。钢材价格在2018 年11-12月份大幅下跌，2019 年一季度虽有小幅回升，但钢材销售价格总体低于去年同期，同时一季度进口矿价格因巴西淡水河谷溃坝事件而大幅上涨，废钢及燃料等原材料价格也总体高于去年同期，钢材制造成本同比上升较大，压缩了钢材生产的利润空间。

    盈利预测、估值及投资评级：二季度公司的检修结束，产量料会有所上升，后期巴西淡水河谷事故的影响逐渐减小，成本也有一定的下降空间。量利在二季度预计都有所恢复。此外，公司去年推进漳州闽光设备设施升级改造，漳州闽光顺利投产，参与竞买山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司铁、钢产能指标，并与福建亿鑫钢铁有限公司签订战略合作框架协议，意向收购福建罗源闽光钢铁有限责任公司全部股权。不断做大做强钢铁主业，后期业绩值得期待。我们预计公司2019-2021 年的主营业务收入为369/377/387 亿元（原预测为340/352/364亿元） ， 对应的归母净利润分别为52.32/54.21/56.13 亿元（ 原预测为49.99/57.43/59.21 亿元），对应的EPS 分别为3.20/3.32/3.43 亿元（原预测为3.06/3.51/3.62 元），对应的PE 分别为6/6/5 倍。公司的质地优良，分红高且稳定，估值有望靠拢第一梯队的宝钢股份和方大特钢，给予7 倍估值，上调目标价至22.47 元，维持“强推”评级。

    风险提示：铁矿石大幅上行侵蚀钢厂利润、需求不及预期。