伊之密(300415):投资复苏黎明已至 被低估的塑机强者或将迎来预期修复

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邹润芳/曾帅 日期:2019-05-05

年报/一季报发布,19Q1 开始业绩改善,回款良好

    公司18 年收入20.15 亿元(+0.3%)、归母净利润1.75 亿(-36.4%)、毛利率34.8%、净利率8.9%;18Q4 收入4.88 亿元(-10.3%)、归母净利润0.16 亿(-77.4%)、毛利率32.8%、净利率2.7%;19Q1 收入4.85 亿元(+2.7%)、归母净利润0.53 亿(+7.1%)、毛利率34.4%、净利率10.7%。各项周转率数据稳定。18FY 和19Q1 销售商品收到现金分别22.25亿和5.2 亿元,经营性现金流净额持续为正,体现了良好的销售回款能力。

    18 年出口表现优异,注塑机未来将成为关键增长点

    从内销和出口数据来看,18 年内销/出口增速分别为-6.3%和21.6%,预计国内受到了国内制造业投资下行的影响,而自2014~2018 年出口CAGR 达到28%、体现了海外影响力提升和市场发开能力。

    从不同产品销售来看,注塑机和橡胶挤出机在18 下半年分别下滑8.7%和5.7%,注塑机业务毛利率小幅下降、可理解为人民币升值和原材料价格的滞后反映,而橡胶机毛利率实现了迅速提升。第二大主营业务压铸机在上下半年各下滑31.1%和32.8%,尤其是17 下半年毛利率较上半年降低了7pct,预计随着未来销售量回升,毛利率也将有所提升。总体而言,注塑机的下游市场规模更大,近几年公司的注塑机业务持续增长能力也更强,预计未来将成为关键增长点。

    黎明已至,19 年投资景气度有望逆转

    分析18 年下半年注塑机行业出现的下滑现象,与国内机器人产销量、进口金属切学机床的状况相似,但同期GDP 和工业产值并未出现大幅下滑,结合2018 年6月15 日和9 月24 日相继对中国500 亿美元和2000 亿美元出口产品分别征收25%和10%的关税,我们认为制造业的投资情绪影响更大。因此在近期中美贸易谈判渐入佳境的背景下,进口金属加工机床数据率先回暖,也是信心恢复一种体现。

    国内数据方面,16 下半年开始工业土地成交数据已经全面止跌回暖,18 全年成交土地规划建筑面积增速达到了20%、尤其是12 月和3 月均体现出增速提高的态势。由此对应未来一年的制造业固定资产投资值得期待。而工业机器人产量数据仍然下滑,意味着部分行业投资仍然在探底过程,但未来已经值得期待。

    结合2012 年至今大/中/小型企业PMI 与通用设备/专用设备行业的主营业务收入数据来看,专用设备与大型企业投资、通用设备与中型企业投资的相关度更高。因此随着投资回暖,制造业不同行业、板块投资对中游设备领域的影响将体现差异。公司所在的专用设备领域(按证监会分类)将逐步恢复收入和利润的增长。

    盈利预测与投资评级:公司的主营产品技术优异、体现了市场份额扩张能力,但18 下半年因贸易摩擦导致制造业投资整体景气度下行、公司同期整体利润下滑。在贸易摩擦缓和、制造业投资回暖的背景下,下游投资情绪将逐步修复,公司的收入和盈利能力将全面改善、并提高市占率。结合年报和一季报的费用率数据,我们调整公司的利润预测,2019~2021 年净利润分别为2.57 亿(前值2.73)、3.23 亿(前值3.57)和4.18 亿元,EPS 分别为0.6 元、0.75 元、0.97 元,维持“买入”评级。

    风险提示:国内经济景气度下行影响行业需求;东南亚等主要出口市场经历去年大量产能转以后需求放缓;原材料涨价影响公司盈利能力;新产品投放低于预期