福建高速(600033):业绩略高于预期 成本管控较好

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2019-05-01

2018 年,收入同比增长7.61%,盈利同比增长11.78%,业绩略高于预期

    4 月19 日晚间,公司发布2018 年报:1)营业收入同比增长7.61%至26.63亿元,归母净利增长11.78%至7.34 亿元,扣非净利增长10.82%至7.24亿元;2)实际业绩高于我们预期5.14%。我们认为2018 年净利增长主要来自:车流量内生增长、财务费用下降。我们预计2019-2021 年EPS 为0.29/0.32/0.35 元,调整目标价至4.05-4.12 元,维持“增持”评级。

    福厦线车流量内生增长强劲,罗宁高速收入增速转正

    2018 年,福建省私家车保有量提升,带动高速公路客车流量稳健增长;经济下行叠加贸易摩擦,使货车流量增速放缓。2018 年,福建省高速公路总车流量同比增长8.9%,其中,客车、货车分别同比增长10.5%、3.3%。同期,公司核心路段泉厦、福泉高速通行费收入同比增长8.5%、6.0%,福厦线客车增速显著高于货车。罗宁高速通行费收入增速转正,2018 年罗宁高速收入增长14.0%,而2017 年降幅约37.7%。

    车流量内生增长、财务费用下降,贡献盈利主要增量

    2018 年,公司收入、毛利润、营业利润、归母净利分别同比增长7.6%、8.6%、11.2%、11.8%。我们认为:1)收入的增长主要源自泉厦、福泉高速车流量增长;2)毛利率同比提高0.58pp,主要来自经营杠杆;3)营业利润同比增加1.30 亿元,主要因为毛利润增加1.30 亿元,财务费用下降的3,408 万元与投资收益降低的2,434 万元部分抵消,管理费用率保持稳定。2017 年,公司因收到参股的厦门国际银行2015、2016 年度的分红,确认投资收益约7,785 万元,使基数较高;2018 年,公司收到厦门国际银行2017 年度分红,确认投资收益4,318 万元,投资收益同比有所下降。

    高股息具有吸引力,2019 年需关注差异化收费政策的影响

    在A 股高速公路中,公司分红率、股息率较高。公司2018 年度分红率约56%,对应股息率为4.27%(收盘价2019/4/19)。假设2019-2021 年度分红率维持在56%,我们预计公司股息率为4.63%/5.04%/5.67%(收盘价2019/4/19)。自2019 年起,福建省开始执行《关于扩大高速公路差异化收费试点工作的通知》,明确八项高速公路差异化收费政策。在降低社会物流成本背景下,差异化收费可能降低单车收费标准,但也会诱增车流量驶入高速公路。因政策已执行的时间较短,2019 年仍需密切关注政策落实情况。

    调整目标价至4.05-4.12 元,维持“增持”评级

    基于2019 年路网情况预测,我们调整2019/2020 年归母净利预测至7.94/8.65 亿元(前次7.83/9.02 亿元),并首次引入2021 年预测9.73 亿元。我们调整目标价至4.05-4.12 元(前次3.30-3.40 元),基于:1)DCF:基于WACC=8.99%(前次9.95%),测算每股价值4.12 元;2)PE:行业估值中枢为12x 2019PE,因公司股息率较高给予溢价,基于14x 2019PE测算每股价值为4.05 元。维持“增持”评级。

    风险提示:车流量增速放缓、收费标准降低、参股公司亏损扩大。