四川路桥(600039):订单饱满 业绩加速释放可期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄骥/鲍荣富/方晏荷 日期:2019-05-01

业绩略低于预期,下调至“增持”评级

    公司发布18 年年报,18 年公司实现营收400.19 亿元,YoY+22.15%,归母净利润11.72 亿元,YoY+10.11%,扣非归母净利润增速8.34%,低于市场和我们预期。18 年公司经营性现金流净额32.33 亿元,YoY+172.78%,达到了历史高峰。公司发布19 年经营计划,目标实现收入450 亿元,新增市场竞争而获得新签订单200 亿元,完成投资100 亿元以上。我们认为公司在手订单充足,项目结转速度提升有望加速业绩释放。我们预计公司19-21 年EPS 0.39/0.48/0.58 元,调至“增持”评级。

    18Q4 收入增速大幅提升,饱满订单有望促业绩释放

    Q1-Q4 单季度收入同比增速分别为18.96%/15.70%/10.94%/36.73%,Q4收入同比增速显著提升,我们判断与在手订单加速转化有关。公司17/18年中标工程施工项目金额分别达474.52/691.02 亿元,YoY+138.72%/45.63%,连续两年高增长。而公司收入端尚未明显体现。此外,公司18 年还中标11 个PPP 项目,对应总投资149.63 亿元。

    受原材料提价影响,毛利率有所下降,期间费用率上行致净利率下降

    公司18 年综合毛利率10.69%,同比降0.39pct,其中施工主业毛利率降0.4pct,我们认为主要是受到沙石原材料价格上涨。此外,贸易销售毛利率同比下滑1.03pct,也拉低了整体毛利率。期间费用率(包含研发)同比上升0.49pct 至6.34%,主要系管理费用率上升0.66pct 所致,公司科研投入增加导致研发费用增加128.25%是主要原因。销售/财务费用率小幅下行0.02/0.19pct。公司18 年净利润率较17 年下降0.42pct 至3.02%

    经营性现金流大幅改善,负债率有望降低

    18 年公司经营性现金流净额32.33 亿元,较17 年提升20.48 亿元,YoY+172.78%,主要系收入规模增长及业主预付工程款增加所致。收现比同比提升6.11pct 至90.04%。18 年底资产负债率为82.02%,较17 年小幅下降0.26pct。公司拟发行25 亿元可转债事项已获证监会受理,针对反馈意见也已作回复报告。若发行成功,将优化公司资本结构,降低负债率。

    充分受益四川交通基建大发展

    据四川省19 年交通运输工作会议,全省今年公路水路建设投资确保完成1400 亿元,力争新开工高速公路10 条、1000 公里,新改建国省干线公路1500 公里、农村公路2 万公里。铁路方面,省内将加快推进成南达万、成自宜高铁和川南城际、汉巴南、川藏铁路雅安至林芝段等铁路建设。

    业绩增长有望提速,调至“增持”评级

    由于18 年的业绩基数较低,我们预计19-21 年EPS 0.39/0.48/0.58 元(原19/20 年预测0.47/0.55 元),目前可比公司19FY 平均PE10.35X,公司在手订单饱满,业绩尚未完全反映国过去两年新签合同的高增长,认可给予公司19 年11X-12XPE,对应目标价4.29-4.68 元,调至“增持”评级。

    风险提示:在手订单结转速度不及预期,可转债发行失败等。