民生银行(600016):中收增长扭转颓势 资产质量维持平稳

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明/朱于畋 日期:2019-05-01

事件:4 月29 日晚,民生银行公布19 年一季报。1Q19 实现营业收入438.6亿元,YoY + 19.35%;归属母公司净利润为157.9 亿元,YoY + 5.69%;资产总额61967 亿元,YoY + 3.37%;年化加权平均ROE 为15.09%。

    净利息收入同比大增

    1Q19 净利息收入同比大增39.9%,一是1Q18 实施IFRS 9 新准则导致的低基数,二是净息差同比提升较多。根据我们测算1Q19 净息差约为1.51%,同比上升40 bp,这也是1Q19 盈利增长主因。但息差环比仍有所下降,主要是贷款利率已进入下行通道。

    生息资产总额受流动性匹配率限制,1Q19 同比仅增长3.6%。其中,贷款规模YoY + 8.1%,同业资产YoY – 7.1%;存款规模YoY + 8.2%,同业负债YoY –8.3%。

    中收增速扭转颓势

    1Q19 中收增速为16.3%,彻底扭转颓势。18Q1-18Q4 中收增速依次为-5.9%,-0.6%,0,0.8%。这或与其理财产品里非标资产压缩完成、理财业务收入恢复增长有关,我们预计中收增长趋势可持续。

    资本充足率得以补充

    1Q19 成功发行400 亿元人民币二级资本债,使其资本充足率比18 年末提升0.39 个百分点至12.14%。1Q19 核心一级资本充足率为9.06%,一级资本充足率为9.28%。

    资产质量平稳

    资产质量维持平稳。不良贷款余额550.17 亿元,比18 年末增长11.51 亿元;不良贷款率1.75%,比18 年末下降1 bp。拨备覆盖率137.82%,比18 年末上升3.77 个百分点;拨贷比2.41%,比19 年末上升5 bp。

    投资建议:小微业务值得期待,资产质量拐点或现1Q19 小微贷款4,273.97 亿元,比18 年末增长118.33 亿元,在零售贷款中占比达到34.21%,比上18 末提高44 bp。我们预计未来小微扶持政策或在定向降准、适度降低小微贷款风险权重、继续提高小微不良容忍度、降低小微企业利息收入税费等方面存在倾斜空间, 这或让民生银行持续受益。

    此外,伴随着18 年巨量不良贷款的核销,带来不良偏离度、逾期和关注类贷款的大幅下降,叠加其小微企业贷款担保强度的提升,资产质量未来或稳中向好——1Q19 不良率的微降和拨备覆盖率上升或在验证这点。

    我们维持19-21 年股利增长率预测,维持首次覆盖报告中DDM 模型测算结果——其每股内在价值为8.16 元,对应19 年0.8 倍PB,维持“增持”评级。

    风险提示:资产质量大幅恶化;小微金融业务发展不及预期。