高新兴(300098)：业绩稳健增长 车联网业务增速亮眼

事件：公司4月18日晚发布2018年年度报告，公司实现营业收入35.63亿元，同比上升59.3%；归属上市公司股东的净利润5.40亿元，同比上升32.2%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润5.25亿元，同比上升35.1%；2018年公司实现EPS0.31元，业绩符合预期。

    评论：

    1、中兴物联带来强劲增长动力，公司业绩稳健增长

    2018年公司实现营业收入35.63亿元，同比增长59.3%，实现营业利润5.66亿元，同比增长26.2%，实现净利润5.40亿元，同比增长32.2%，业绩大幅增长。其中，四季度单季度营业收入和净利润分别为10.12亿元和1.46亿元，同比分别增长15.1%和24.3%。中兴物联于2018年1月开始并表，对业绩影响较大，贡献了10.50亿元的收入和0.93亿元的净利润。除去中兴物联的影响，公司营业收入和净利润内生增长率分别为12.3%和9.4%，公司业绩稳健增长。 分产品来看，2018年物联网连接及终端、应用收入为18.71亿元，同比增长145.8%，其中车联网产品收入首次单列为6.07亿元，其他物联网连接及终端、应用收入10.49亿元，同比上升37.8%；警务终端及警务信息化应用收入1.80亿元，同比上升44.4%；软件系统及解决方案收入17.27亿元，同比上升27.8%。三大产品板块中，物联网业务收入占比从34.03%上升至46.48%，实现快速增长，其中中兴物联的4G车规级模组和终端产品超预期放量，公司在物联网领域布局优势进一步凸显。

    公司2018年综合毛利率为35.2%，较去年同期的36.0%下降了0.8个百分点。分产品来看，物联网行业营业收入增长145.76%的同时，毛利率下降16.52%；警务终端及警务信息化应用收入增长44.36%的同时，毛利率下降9.83%，主要由于公司加大在物联网通讯模组及终端、车联网后装终端、汽车电子标志管理平台、AR立体云防系统、警务执法终端和软件系统等方面的研发投入。我们认为车联网行业发展具备较强确定性和高ARPU值属性，公安执法规范化市场需求强动，公司聚焦两条主业务线加强研发投入夯实发展基础，具备长期成长价值.

    2、加大投入持续业务拓展，研发投入为长期增长奠定基础

    2018年，公司销售费用同比上升50.1%，销售费用率6.6%，同比下降0.4个百分点；管理费用同比增加50.2%，管理费率5.6%，同比下降0.3个百分点；财务费用同比上升12.3%，财务费用率-2.1%，同比上升0.9个百分点。公司销售及管理费用增长主要是公司加大业务拓展力度及中兴物联纳入合并范围所致，费用率稳中有降可见公司费用管理成效。

    研发费用3.55亿元，同比增加113.0%，研发费用率10.0%，同比上升2.5个百分点。研发费用增长主要是公司加大对车联网及公安执法规范化应用领域的研发投入力度所致。公司不断加强研发投入，巩固核心竞争优势，2016-2018年公司研发人员数量占比分别为25.08%、33.74%和34.48%，研发投入占营业收入比例分别为8.56%、7.44%和11.39%。公司车联网产品研发投入持续加大，相关产品线进一步完整，前后装市场深度拓展，目前已实现海外+国内市场优势壁垒，逐步拉开与国内竞争对手的差距。截至目前，公司已获得车联网终端产品相关专利43个，同时握有电子车牌核心专利超过300项，持续的研发投入为后续市场份额和盈利能力提升奠定基础。

    3、应收账款有所增长，经营活动净现金流出现较大幅下降

    公司2018年应收账款17.32亿元，同比增长72.7%，占总资产比例较去年上升7.43个百分点至20.75%，主要由于公司业务规模增长、智慧城市类业务增长以及中兴物联纳入合并范围所致，公司应收账款账期有所延长。公司2018年经营活动产生的现金流量净额为-1.55亿元，同比下降237.6%，其中经营活动现金流出较去年同期增长65.18%，主要由于支付采购及工程款以及支付给职工现金有所增加。公司经营活动产生的现金流量净额和年度净利润产生较大差异，主要由于公司营业收入中有部分收入来源于智慧城市建设及运营的BT、BOT及PPP项目，回款周期大多为5年及以上，但建设投入大部分发生在项目的建设及结算期，从而导致出现负的现金流量。公司所处行业正处于高速发展期，公司具备明显竞争优势，未来业绩增长将支撑现金回流，逐步改善公司现金流状况。

    4、深耕车联网领域，坚持“终端+应用”战略发展路径

    车联网领域形成优势壁垒，海内外市场布局完整，具备长期增长基础。公司在车联网领域坚持“网端”先行，优先布局通用连接能力，目前已经拥有覆盖各个通信网络制式的无线通信模组以及车联网终端产品，包括OBD终端、UBI终端、4G车规级模组以及T-BOX等车载单元产品以及汽车电子标识路面采集基站和读写设备一体机等车路协同产品。在国内，公司主要聚焦车联网前装及车路协同领域，包括车规级模组、T-BOX以及汽车电子标识设备等，目前约占国内10%的市场份额，预计在政策大力推动以及5G落地的大背景下，公司在国内前装业务发展进入快速通道；在海外，公司主要为欧美运营商量身定制智能车载后端终端产品，包括OBD、UBI终端，目前已完成了与7000多种车型的适配，客退率低至150ppm（百万分之一百五十）。海外运营商对产品安全性和稳定性要求严格，故进入壁垒较高，公司目前已与北美、欧洲、东南亚等全球多家运营商达成合作关系，是欧美运营商最大的车联网硬件提供商，预计2019年将会保持高速增长。

    公司下一代车联网产品进一步丰富，C-V2X打开成长空间。依托现有车联网终端和电子车牌相关技术，2019年公司将积极把握4G到5G 时代V2X演进带来的行业机遇，向C-V2X车载设备和路侧设备布局，我们预计路侧设备业务将有望打开业务增长新空间。针对V2X，公司将继续延续车路协同理念，将车载终端与路侧设备并行发展，实现在V2X终端层全布局。目前公司主要提供4G RSU产品，预计2020年开始见量。随着5G商用落地在即，公司5G相关产品有望在2021年上市。综合来看，公司凭借聚焦高品质无线通信模组和终端产品，获取了海外后装市场的运营商客户和国内前装的整车厂客户，具有较高的进入壁垒和稳定的供应关系，同时在电子车牌领域保持行业领军地位，车联网业务发展处于加速升温期，为未来长期增长提供基础。

    5、公安执法规范化大势所趋，公司

    公安执法规范化需求强劲，公司公安执法产品软硬件全布局，公安业务有望快速增长。硬件方面，公司主要负责执法记录仪等终端产品的设计研发以及生产，目前高新兴警务终端逐步向4G化演进，以适应市场对实时联网的需求，我们预计2019年4G产品开始放量；软件方面，公司通过收购执法规范化系统厂商深圳神盾信息100%股权，打造“云+端”执法规范化闭环体系。神盾信息以公安智能执法规范化和大数据情报分析为基础，以智能执法平台和情报分析平台为核心。收购神盾信息有利于加强公司在公安执法规范化领域的核心竞争力，对公司业务拓展产生积极影响。2018年，高新兴警务终端及警务信息化应用收入为1.80亿元，毛利率为47.14%，目前主要布局上海、广东地区，预计2019年将在北方进一步布局，成为带动公司营收及利润的主要增长点。

    6、聚焦物联网车联网主航道，维持“强烈推荐-A”评级

    看好公司战略聚焦于车联网和公安执法规范化两大业务主航道，公司长期价值显现。随着2019年5G试商用，2020年5G规模商用，5G技术驱动物联网应用高速发展，预计2019和2020年中国物联网连接数将达到54亿和80亿。在政策和整车厂两方共同推动下，车联网成为5G下游最具价值的细分行业之一，景气度逐步提升。公司深耕车联网领域，目前已在海内外构筑较为明显的优势地位。随着下一代车联网产品进一步丰富，V2X有望进一步打开成长空间，具备长期增长基础。在公安业务领域，目前公安执法规范化需求强劲，公司通过收购神盾信息，成为行业内少数能够同时提供硬件终端以及软件平台的厂商，盈利能力逐步提升。预计2019-2021年归母净利润分别为6.76亿元、8.80亿元、11.61亿元，对应2019年-2021年PE分别为28.1X、21.5X和16.3X倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：5G物联网及车联网业务发展不及预期、集成业务