白云机场(600004):非航业务开始发力 业绩拾阶而上

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2019-05-01

白云机场当前来到业绩最低点,但随着公司T2产能持续释放,航空收入+非航收入都将打开成长空间,盈利估值持续修复。由于19年受成本拖累明显,同时预计20年国际旅客增长较快,因此下调19年并上调20年,同时新增21年盈利预测,预计2019/20/21年的EPS分别为0.43/0.65/0.89元,对应当前PE为34.6/23.2/17.0x,结合DCF绝对估值550亿元,上调目标价至17元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    公司发布18年报及19年一季报,略超我们预期。白云机场2018年实现营收77.46亿元(+14.57%yoy),归母净利润11.29亿元(-29.24%yoy),基本EPS 0.55元(-32.93%yoy),加权ROE为7.36%,同比-4.88pcts,拟每股派息0.17元,分红比例为31%。2019年Q1实现营收19.17亿元(+11.26%yoy),归母净利2.24亿元(-48.34%yoy)。

    19年Q1来到业绩低点,预计20年利润有50%的增长空间。18年4月T2启用,全年共折旧12.55亿元,同比+178%;同时劳务费用/水电费大幅增加,同比分别+194%/ 42.11%。另外18年11月开始取消机建费返还,19年公司预计减少营收8-9亿元。总体来看,公司18年归母净利润11.29亿元,略超我们预期11.15亿元,成本控制较好;19年Q1由于产能改善滞后,流量变现还不明显,是业绩低点,但随着T2产能进入爬坡期,预计20年利润有50%的上涨空间。

    预计21年国际旅客占比将提升至26.25%,非航收入看向60亿元。白云机场19年夏秋季时刻放量,周度航班同比+6.5%,领跑一线机场,同时受益于南航运力投放,预计19-21年旅客吞吐量同比分别增长8.4%、7.7%、7.6%。另外,公司持续开拓国际航线,预计21年国际旅客达到2299万人,占比将提升至26.25%,机场商业变现能力持续提升。长期来看,预计21年广告收入/免税收入/商业租赁将分别达到10.13亿元/9.43亿元/14.26亿元,非航收入看向60亿元,占营收比重将提升至57%以上。

    风险提示:南航营运及财务恶化、恶劣天气、机场收费政策变动