内蒙华电(600863)季报点评:19Q1业绩增长36倍 高性价比的二线火电龙头

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉 日期:2019-05-01

  业绩合乎我们预期,给予“买入”评级

      受下游电力需求旺盛+市场电价折价收窄等利好,19Q1 年电力业务量价双升,一季度公司实现营收/归母净利/扣非归母净利31.4/1.8/1.8 亿,同比+14%/3586%/8343%,业绩合乎我们的预期。维持19~21 年EPS 预测为0.20/0.24/0.25 元,19-21 年BPS 预计为2.45/2.55/2.64 元,当前股价对应19~21 年P/E 为16/14/13x。参考行业可比估值,考虑到公司前景可期,分红政策超预期,给予公司19 年1.4-1.5 倍PB,维持目标价3.43-3.68 元,给予“买入”评级。

      电力量价向上共振,推动19Q1 业绩高增长

      受下游电力需求旺盛+市场电价折价收窄等利好,19Q1 年电力业务量价双升。1)量:19Q1 公司完成发电量/售电量116/107 亿千瓦时, 同比增长7.3%/7.4%,受益于内蒙本地电力需求高景气度,蒙西发电量/售电量同比增长42%/43%;2)价:受市场电折价收窄利好,19Q1 公司实现平均售电单价253.18 元/千千瓦时(不含税),同比增长1%。一季度公司实现营收/归母净利/扣非归母净利31.4/1.8/1.8 亿,同比+14%/3586%/8343%,业绩合乎我们的预期。

      2019-21 年分红比率不低于70%,投资价值突出

    根据公司公告,2019-2021 年公司将以现金方式分配的利润原则上不少于当年可分配利润的70%且每股分红不低于0.09 元。根据测算,在可转债不转股的情况下,基于我们预测的2019 年11.4 亿归母净利润,假设分红比率为70%,则相对于4 月29 日收盘价的分红收益率为4.3%,如果18.7亿可转债全部转股,股本将增加至64.5 亿股,分红收益率为3.9%,投资价值可观。

      看好增量资产盈利+存量资产反弹,19 年大有可为

    增量资产前景可期:1)乌达莱项目:在建装机47.5 万千瓦,我们预计19年逐步投运,受益于风力资源禀赋优质+特高压外送,利用小时有望逾3000;2)和林项目:装机132 万千瓦,外输至乌兰察布,18 年乌兰察布供给缺口最高达270 万千瓦,未来该项目利用小时有望达较高水平。存量资产业绩有望反弹:受制于煤价高位,蒙达、京达等蒙西其他存量机组盈利较差,我们看好未来煤价下移推动蒙西存量机组业绩持续好转。

      维持“买入”评级

      我们维持19~21 年EPS 预测为0.20/0.24/0.25 元,19-21 年BPS 预计为2.45/2.55/2.64 元。当前股价对应19~21 年P/E 为16/14/13x,P/B 为1.3/1.3/1.2x。参考火电行业内可比公司2019 年平均P/B 为1.3x,考虑到公司存量资产业绩持续向好,增量资产优质,叠加公司分红政策超预期,投资价值可观,给予公司19 年1.4-1.5 倍PB,维持目标价至3.43-3.68 元,维持“买入”评级。

      风险提示:煤价上行,电价调整,来水挤压火电利用小时。