中国中铁(601390)季报点评：业绩超预期 盈利能力持续提升

　　业绩超预期，维持“增持”评级

    　　公司公告19 年一季报，实现营收1602.63 亿元，YoY+7.97%，实现归母净利润38.44 亿元，YoY+20.11%，扣非归母净利润YoY+21.65%，业绩超出我们与市场预期。19Q1 公司经营性现金净流量为-374.73 亿元，同比多流出107.01 亿元，主要系垫付工程款增加且新增土地储备43.5 万平。

    　　我们认为公司在手订单充足，新签订单结构改善有望提升主业毛利率，预计19-21 年EPS 为0.87/1.00/1.13 元，维持“增持”评级。

    　　施工主业稳健增长，地产收入有望持续放量

    　　19Q1 公司实现施工业务收入1346.44 亿元，YoY+8.3%，占公司全部营收比重84.01%，较18 年末略降0.29pct，施工业务毛利率同比增加0.33pct 至7.64%，施工主业增长稳健。19Q1 设计/装备制造/地产三项业务分别实现营收42.26/43.66/48.75 亿元，YoY+3%/+3.04%/+40.01%，地产业务收入增长较快，其中19Q1 地产新开工面积YoY+13.9%，新增土地储备YoY+58.9%，签约金额YoY+5.7%，我们认为未来地产收入放量有望进一步加速。

    　　盈利能力提升，债转股有望推动资产负债结构优化

    19Q1 公司综合毛利率提升0.57pct 至10.01%，施工/装备制造/房地产毛利率分别增加0.33/2.09/0.17pct，净利率提升0.27pct 至2.62%，我们预计随着各业务盈利能力及结构的持续改善，利润率未来仍有望继续提升。19Q1 期间费用率为5.60%，同比略增0.21pct，其中销售/管理（加回研发）/财务费用率分别为0.51%/4.12%/0.97%，财务费用率升0.16pct 系融资规模扩大利息费用支出增加所致。19Q1 资产负债率为76.55%，较18Q1 基本持平，随着公司积极推进市场化债转股和应收账款资产证券化，预计资产负债结构有望优化，财务质量的提升一定程度有望推动在手订单结转。

    　　新签合同增长稳健，在手订单饱满

    　　19Q1 公司新签合同总计3132.9 亿元，YoY+0.3%。19Q1 基建建设业务新签合同2705.8 亿元，YoY+3.7%，占新签合同86.4%，其中，公路/市政及其他新签合同同比增速分别达7.6%/4.7%。分地区看，19Q1 国内新签合同3061.2 亿元，YoY+4.9%，海外新签合同71.7 亿元，YoY-65.1%。截止19Q1 末，公司在手未完工合同额为3.03 万亿元，相比较2018 年末未完工合同额增长4.4%，其中基建设施建设业务在手未完工合同2.80 亿元，较18 年末增长4.3%。公司在手订单饱满，我们预计19 年基建投资环境好于18 年，公司新签订单增速有望进一步提升。

    　　营收及业绩增长稳健，维持“增持”评级

    　　公司营收及业绩增长稳健，在手订单饱满，我们预计公司19-21 年EPS 为0.87/1.00/1.13 元，参考当前可比公司19 年Wind 一致预期8.87 倍PE 水平，认可给予公司19 年8.5-9.0 倍PE，目标价为7.40-7.83 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：工程订单结转不及预期，毛利率提升持续性不及预期。