福建高速(600033)季报点评:业绩符合预期 路费收入稳健增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2019-05-01

1Q19,收入同比增长7.47%,盈利同比增长8.38%,业绩符合预期

    福建高速发布2019 年一季报:1)营业收入同比增长7.47%至6.70 亿元,归母净利增长8.38%至1.99 亿元,扣非净利增长10.36%至1.98 亿元;2)业绩符合预期(我们盈利预测为2.02 亿元)。我们认为,盈利增长主要来自:车流量内生增长、财务费用下降。我们预计2019-2021 年EPS 为0.29/0.32/0.35 元,维持目标价区间4.05-4.12 元,维持“增持”评级。

    福厦线内生增长强劲,罗宁线收入大幅提高

    福建省私家车保有量提升,带动高速公路客车流量稳健增长;经济下行使货车流量增速较低。1-3 月,福建省高速公路总车流量同比增长7.6%,其中,客车、货车同比增长8.5%、3.6%。同期,公司核心路段泉厦、福泉高速通行费收入同比增长2.4%、6.7%。福厦线客车增速显著高于货车,泉厦、福泉高速的客车增速高于货车6.7、5.5 个百分点。1Q19,罗宁高速通行费收入大幅提升51.0%,而2018 年同比增长约14.0%。

    车流量内生增长、财务费用下降,贡献盈利主要增量

    1Q19,公司收入、毛利润、营业利润、归母净利分别同比增长7.47%、6.64%、11.85%、8.38%。我们认为:1)收入的增长主要源自泉厦、福泉、罗宁高速的车流量增长;2)营业利润同比增加3843 万元,主要因为毛利润增加2782 万元,财务费用下降545 万元,联营公司减亏619 万元,管理费用保持稳定。

    高股息具有吸引力,2019 年需关注差异化收费政策的影响

    在A 股高速公路中,公司分红率、股息率较高。公司2018 年度分红率约56%,对应股息率为4.50%(收盘价2019/4/29)。假设2019-2021 年度分红率维持在56%,我们预计公司股息率为4.88%/5.314%/5.97%(收盘价2019/4/29)。自2019 年起,福建省开始执行《关于扩大高速公路差异化收费试点工作的通知》,明确八项高速公路差异化收费政策。在降低社会物流成本背景下,差异化收费可能降低单车收费标准,但也会诱增车流量驶入高速公路。因政策已执行的时间较短,2019 年仍需密切关注政策落实情况。

    维持目标价区间4.05-4.12 元,维持“增持”评级

    因一季度业绩符合预期, 我们维持2019/20/21 年归母净利预测7.94/8.65/9.73 亿元。我们维持目标价区间4.05-4.12 元,基于:1)DCF:仍基于WACC=8.99%,测算每股价值4.12 元;2)PE:仍基于14x 2019PE(行业估值中枢为11-12x 2019PE,因公司股息率较高给予溢价),测算每股价值为4.05 元。维持“增持”评级。

    风险提示:车流量增速放缓、收费标准降低、参股公司亏损扩大。