招商轮船(601872)季报点评：业绩大幅增长 受益油运上行周期

业绩同比大幅增长，维持“买入”评级

    招商轮船发布2019 年一季度报告。1Q19 公司实现营收31.4 亿元，同比增长35%；归母净利润2.8 亿元，同比大幅增长88%，主要因油运板块运费上涨推动，业绩表现符合我们的预期。其中，公司油运业务贡献归母净利润2.6 亿元（1Q18 净亏损0.7 亿元）。我们认为2019 年油轮行业将开启上行周期，供需结构将显著改善，并且年内公司运力规模将进一步扩张。

    我们维持对公司盈利预测（ 2019/2020/2021 年预测EPS 分别为0.28/0.45/0.58 元）和目标价区间不变（6.52-6.88 元），维持“买入”评级。

    油运行业有望开启上行周期

    1Q19 公司油运业务实现营收16.2 亿元，同比大幅增长59%，主要由运价显著改善驱动。2019 年一季度，VLCC 远东至中国航线（TD3C TCE）日收益水平同比大幅上涨243%。截止2019 年4 月，公司运营VLCC 船队50 艘，年内预计尚有3 艘待交付，位列全球第一大VLCC 船东。我们预计VLCC 运费每提高5,000 美金/天，公司归母净利润增加约6.4 亿人民币，对应2019E 业绩弹性为38%。

    干散船业务利润下滑，短期扰动因素大

    1Q19 公司干散船运输业务实现营收12.5 亿元，同比增长22%，归母净利润0.5 亿元，同比大幅减少67%。巴西矿难事故抑制干散运输市场需求，1Q19 海岬型船运价同比大幅下跌33%。截止1Q19，公司运营VLOC 船队27 艘，订单7 艘，是世界最大的VLOC 船东。虽然公司VLOC 船队均已签署长期运输协议，收益稳定。但公司经营的其余干散船型受即期市场运费影响，拖累1Q19 干散板块业绩。我们认为随着淡水河谷复产，干散板块运价有望大幅改善。

    滚装船业务需求低迷；LNG 业务贡献投资收益显著公司滚装船业务1Q19 实现归母净亏损0.1 亿元，主要因汽车销量低迷抑制需求。公司1Q19 投资收益为0.6 亿元，同比大幅增加106%，主要受益LNG 业务快速增长。基于我们对2019 年油运行业进入上行周期的判断，我们维持对公司盈利预测（ 2019/2020/2021 年预测EPS 分别为0.28/0.45/0.58 元）和目标价区间不变（6.52-6.88 元），维持“买入”评级。

    风险提示：1）运费增长不及预期；2）老旧船舶拆解量不及预期；3）需求增长不及预期；4）IMO 低硫规定延期执行；5）政治风险。