南方航空(600029)季报点评:业绩略低于预期 但看好暑运旺季

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰 日期:2019-05-01

1Q19 业绩小幅增长4.1%,略低于预期;但暑运旺季弹性大,维持“买入”

    南方航空2019 年一季度收入、净利润同比各增10.4%/4.1%,毛利率同比略改善0.3 个百分点但净利率下降0.4 个百分点,业绩比我们此前预测(28.64 亿)低7.5%。油价同比下跌、汇兑收益增加利好公司业绩,但管理费用同比上涨20%、经营租赁入表导致利息支出翻倍、叠加票价下降等因素拖累业绩表现。此外,一季度投资收益和资产处置收益同比各下降24.5%/83.9%,但航线补贴增加令其他收益同比增长169.2%。考虑737Max有望停飞至暑运利好供需关系,票价放开继续推进,上调2019E/20E/21EEPS 至0.75/1.10/1.62 元,更新目标价区间为10.10-10.70 元,维持买入。

    供给增幅稳定,国际线需求强劲拉动总客座率同比提升

    尽管民航局供给紧缩政策持续,公司通过机舱座位数改造,尽可能增加运力供给,一季度总供给同比仍增长11.3%,其中国内同比增10.4%,较去年同期略放缓约0.1 个百分点,国际同比增13.4%,较去年同期则加快0.9个百分点。总需求增速稳健,同比提升1.1 个百分点至10.8%,其中国际线需求表现强劲,同比增15.2%,较去年同期扩大3.1 个百分点,国内线或因天气影响,需求同比仅增10.4%;总客座率提升0.5 个百分点至82.9%,其中国内线持平,国际同比改善1.3 个百分点。我们分析公司或仍采取重客座率轻票价的策略,测算一季度票价同比下降约0.5%。

    油价、汇兑利好,但费用涨幅扩大,拖累业绩

    据万得最新数据,今年一季度航空煤油出厂价同比下跌3.8%;人民币对美元升值1.89%(去年同期升值3.77%),因经营租赁入表令美元债务规模增长,从而汇兑损益的敏感性扩大,测算汇兑收益同比增长约6%,利好业绩表现。但公司一季度管理费用同比上涨20%,经营租赁入表导致利息支出同比增加约7 亿人民币,拖累营业总成本同比上涨11.8%。展望2019,考虑18 年高油价、人民币贬值造就业绩低基数,而今年汇率油价走势相对有利,且汇兑敏感性变大;叠加波音737MAX8 有望停飞至暑运旺季导致供不应求利好票价表现,我们预计公司利润有望出现大幅增长。

    上调盈利预测,调整目标价区间10.10-10.70 元,维持“买入”评级

    考虑737Max 有望停飞至暑运旺季利好行业供需关系改善,叠加国内经济舱全价放开将继续推进,我们看好公司票价提升潜力,上调2019/20/21 年票价1.0%/1.1%/1.1%,上调2019/20/21 年净利润预测值各22.5%/16.7%/15.4%至92.6/135.4/198.6亿元。因2019年ROE有望回升,给予1.7x-1.8x 2019PB(预计2019 年BPS 为5.93 元,公司历史5 年PB 倍数均值1.5x PB),调整目标价区间10.10-10.70 元人民币,维持“买入”评级。

    风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。