鞍钢股份(000898)季报点评:2019Q1盈利同比下滑78%

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2019-05-01

公司2019Q1 盈利4.17 亿元,同比下滑78%

    2019 年4 月30 日,公司发布2019 年一季报:分别实现营业收入244.63亿元(YoY+ 4.0%,QoQ-10.5%);归属母公司股东净利润4.17 亿元(YoY-78.2%,QoQ-62.0%);毛利率8.2%(YoY- 8.7pct,QoQ-3.3pct);EPS 为0.06 元(YoY- 0.21 元,QoQ-0.09 元)。2019Q1 公司业绩下滑同比、环比下滑超预期,或因公司产品价格下行、成本上行超预期,压缩盈利空间,因此我们将2019-2021 年公司EPS 预测下调至0.54、0.64、0.68元,前值为0.81、0.86、0.87 元,参考可比公司估值,维持“增持”评级。

    同比、环比口径供需均转差,钢材价格下行

    同比看,2019Q1 供给端环保限产减弱;需求端,Q1 下滑较为明显的为汽车行业,2019Q1 销量增速-11.3%,同比下降14.1pct。环比看,季节性表现较差,汽车产量环比增速为-16.1%。因公司产品板材占比高,故汽车产销负增速对公司业绩影响较大。2019Q1 热轧、冷轧、中板均价(含税)分别为3799、4433、3915 元/吨,分别同比降283、423、232 元/吨,分别环比降129、224、134 元/吨。

    巴西VALE 矿难加剧矿价上行,拖累公司业绩

    我们在前期铁矿石深度报告《供给拐点来临,议价能力上行》中提及2019年为铁矿石供需拐点,叠加巴西VALE 矿难加剧短缺,国内矿价或步入中长周期上行阶段。2019Q1 澳洲进口矿(PB 粉,61.5%)均价为622 元/吨,同比升78 元/吨,环比升51 元/吨。矿价推动钢铁冶炼成本上行,叠加钢价下行,公司盈利空间收窄,毛利率下降至10%以下,拖累公司业绩。

    拟推出家电以旧换新活动,关注后续落地情况

    2019 年 4 月11 日,发改委下发《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019-2020 年)(征求意见稿)》,提出对部分家电产品给予不高于产品价格13%的补贴并开展家电以旧换新活动,同时破除乘用车消费升级制度障碍,研究制定促进老旧汽车更新政策等。促汽车、家电的消费政策或利好卷板,家电消费有望回暖,我们将积极关注政策落地情况。

    2019 年业绩或季环比改善,维持“增持”评级2019 年4 月19 日政治局会议重提房住不炒,降低市场对地产预期;我们认为在房贷低利率等背景下,地产销售、新开工或有望持续超预期,对后期需求乐观,公司业绩有望季环比改善。因2019Q1 公司业绩下滑明显,下调公司产品价格预期,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.54、0.64、0.68 元,对应PE 为9. 44、8.30、7.82。可比公司2019 年预测PB 平均值为0.78,目前公司PB(LF)为0.74,给予公司2019 年0.75-0.80 倍PB 估值,取2019 年预测BPS 为7.75 元,对应目标价5.81~6.20 元,维持“增持”评级。

    风险提示:汽车、家电行业增速不及预期;环保等政策风险等。