中国石化(600028):业绩符合预期 上游经营改善明显

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:谢建斌/徐睿潇 日期:2019-05-01

公司19Q1 归母净利润同比下降21.4%。按中国会计准则,公司2019 年第一季度实现营业收入7175.79 亿,同比增长15.5%;归母净利润147.63 亿元,同比下降21.4%,符合我们的预期。公司业绩下滑一方面因为油价下跌,化工产品价差收窄,19Q1 毛利率同比下滑2.42 个百分点到16.89%;另一方面因新租赁准则影响,公司财务费用同比增长412.1%至23.3 亿,同时来自联营及合营的公司收益下降等因素导致投资收益同比下降61.7%至12.85 亿。

    上游勘探开发板块实现扭亏为盈。2019Q1Brent 原油均价为63.83 美元/桶(YoY-5.1%),公司原油实现价格57.66 美元/桶(YoY-3.6%),天然气价格7.7 美元/千立方英尺(YoY+12.6%);公司一季度油气当量产量 113.46 百万桶,同比增长 1.9%。其中境内原油产量同比增长 0.2%,天然气产量同比增长 6.7%;同时得益于公司对上游成本的控制,勘探及开发板块整体实现扭亏为盈,经营收益21.43 亿元,同比增长24.61 亿。

    下游炼化生产和销售经营同比下滑。炼油板块:公司一季度原油加工量同比增长 2.7%,成品油产量同比增长 3.8%,但炼油价差收窄,我们测算单桶炼油EBIT 同比下滑2.86 美元/桶至3.9 美元/桶,炼油板块实现经营收益 119.63 亿元,同比下滑70.44 亿;营销及分销板:成品油总经销量4,974 万吨,同比提升5.4%,但由于一季度整体竞争较为激烈影响成品油批零价差,该板块实现经营收益78.66 亿元,同比下滑10.59 亿;化工板块,公司化工产品经营总量 2,337.3 万吨,同比增长 14.3%,但由于一季度石脑油裂解乙烯价差为94 美金/吨,同比下滑91 美金/吨,化工板块经营收益同比下滑14.99 亿至69.53亿元。

    资本支出提升明显,账上现金充裕。2019 年公司计划资本支出人民币1,363 亿元(YoY+15.5%),公司19Q1 资本支出明显提升,达到119.14 亿元(YoY+114.2%),其中勘探及开发板块资本支出55.62 亿元(YoY+248.3%),19 年一季度末账上现金1683.9 亿,比年初提升13.7 亿,现金充裕有望保持高分红比例。

    投资建议:随着19Q2 以来,Brent 油价站上70 美金,上游经营将进一步改善,下游炼化盈利有望恢复,使得业绩与现金有望改善,同时公司不断降本增效,维持对公司19~21年EPS 预测分别为0.55 元和0.59 元和0.63 元,对应PE 分别为10 倍,10 倍和9 倍,当前PB 为0.9 倍,远低于行业2 倍以上的平均水平,维持“买入”评级。

    风险提示:油价大幅下跌,化工品景气度大幅下滑,成品油市场竞争更激烈。